开源证券-煤炭行业点评报告：全角度分析港口煤价超预期，煤化工亦是关键因素-240222

　　供给端：煤矿开工率远低于历史同期，港口库存去化明显

　　春节后，受供需错配影响，港口煤价连日上涨，截至2024年2月21日，秦皇岛港动力末煤（Q5500，山西产）平仓价为939元/吨，较节前（2024年2月9日）提高28元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从供给端来看，产地方面，春节前部分煤矿放假带动产地供应收紧，截至2024年2月11日，当周晋陕蒙442家煤矿开工率为69.8%，周环比-10.1pct，煤矿开工率创2022年以来历史新低，其中山西、内蒙古、陕西煤炭开工率为58.6%、74.2%、80.6%，周环比分别-8.5pct、-12.0pct、-9.3pct，虽然春节后目前主产区多数煤矿已经复工，但由于2023年下半年以来全国煤矿事故高发，国务院颁布《煤矿安全生产条例》并自2024年5月1日起施行，在安监力度有所加强的情况下，叠加部分民营煤矿在元宵节后才能恢复正常生产，短期内煤炭供应水平或依旧保持低位；港口方面，在春节期间需求低迷的情况下，由于生产发运积极性不高，叠加恶劣天气扰动煤炭运输影响，港口库存并未实现累库，春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）秦皇岛煤炭库存平均为450.63万吨，较节前（2024年2月9日）减少49.38万吨，库存超预期回落亦支持了港口煤价连续上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　需求端：春节后寒潮天气叠加下游工业逐步复工，电力和非电需求回升

　　从需求端来看，电力需求方面，受寒潮天气影响，本周部分地区将迎来雨雪天气，其中中东部大部地区还将自西向东、自北向南先后出现剧烈降温，南方多地气温累计降幅可达20℃以上，居民用电需求有望提升，叠加春节后工厂陆续复工复产从而拉动工业用电需求，亦将对煤炭需求形成支撑，2024年2月19日沿海八省电厂日耗煤炭133.5万吨，较春节期间（2024年2月10日至2024年2月17日）平均日耗煤炭量增长17.45万吨，2024年2月19日沿海八省电厂煤炭库存量为3266.9万吨，煤炭库存可用天数24.5天，分别较2024年2月17日减少5.2万吨、减少2.1天。非电需求方面，春节前国内水泥开工率持续下跌，截至2024年2月8日，当周国内水泥开工率为0.99%，周环比-14.4pct，国内水泥开工率已处于2021年以来的历史底部水平，春节假期过后，市场需求预计将逐步复苏，水泥开工率有望回升，从而进一步带动煤炭需求；近期甲醇等煤化工产品开工率不断提高，截至2024年2月8日，当周国内甲醇开工率为80.9%，周环比+1.8pct，创2021年以来国内甲醇开工率新高。总体来看，煤炭需求有所回暖，有望进一步提振市场乐观情绪。

　　新角度：煤化工开工率持续上行，亦是构成动力煤价上行的关键因素

　　煤化工与油头化工一直存在着替代性与路线成本优势的比较，也是煤价与油价间联动的重要基础。我们曾做过“煤头、油头、气头”等几条路线的成本梳理，以烯烃产品为例进行不同路线的成本比较（因为烯烃是三条化工路线里最重要的产品之一，其中乙烯又号称“石化工业之母”，“煤制甲醇-再制烯烃”亦是煤化工中最重要的工艺之一）。据梳理，80美元/桶的布油价格与971元/吨的港口煤价所生产的烯烃成本是相同的，即均为7076元/吨。近一个月以来布油价格基本保持在80美元/桶以上水平甚至接近84美元/桶，而秦港煤炭价格从2024年2月1日的907元/吨上涨至2024年2月21日的939元/吨，煤头制烯烃路线成本优于油头路线。此现象与2023年9-10月秋季淡季煤价超预期上涨时一致，当时布油价格基本维持在90美元/桶以上水平，秦港煤价从2023年9月1日的850元/吨一度上涨超过1030元/吨水平，此时煤化工里甲醇的开工率也在持续上行，煤化工需求增长也成为推动煤价上涨的重要因素。

　　受益标的：高股息提估值继续，叠加央企市值管理，煤炭国资重地有望实现股价共振，受益标的：中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、广汇能源、潞安环能、中国神华等。

　　风险提示：煤价超预期下滑、经济复苏不及预期、新能源加速替代等。