德邦证券-产业经济年度策略（宏观篇）：全球利润新格局，内外循环新机遇-240105

　　美国长期：美元美债全球定价体系或将走弱

　　美元美债成为全球资产定价的锚，本质是因为美国全球利润分配中占据强势地位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但当前摩尔定律放缓，美国利润分配能力弱化，贸易逆全球化也隐含了货币逆全球化，全球多极化发展冲击美元信用。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　美国短期：美国经济或将均衡发展，科技、制造、地产齐头并进，通胀无论从总量还是结构层面都具有较高粘性

　　美国经济或将维持韧性，科技、制造和地产均衡发展。通胀或将维持高位，总量层面，美国劳动力缺口或难弥合，当前劳动力需求接近疫情前水平，劳动力供给中主要增量部分的劳动参与率已然接近历史高位；结构层面，海外半导体周期回暖，服务业通胀有上行动力，中低收入人群维持较高收入增长水平，商品通胀有下行阻力，美国科技、制造、地产均衡发展的模式也进一步支撑通胀维持高位。

　　中国长期：中国或逐渐走出债务周期，走向产业周期

　　地产和消费长期上行周期或没有结束。外部科技周期迭代放缓，中国把握追赶替代的时代机遇，产业升级具有可行性；内部债务驱动增长的势头或将渐弱，制造业发展催化新动能的必要性提升。此轮地产周期下行后，全要素价格有所下修，中国有望全面加速全球化进程。

　　中国短期：通缩机制终结，内外价差催化全力出海

　　从内部来看，本轮地产下行周期进入尾声，地产加速市场化，房价下行或是最后一环，中性预期下我们测算的地产均衡点或落在2024年一季度，地产企稳可期，通缩机制终结，经济底逐渐清晰；从外部来看，内外价差依旧较大，出口有望延续量增，叠加内部通缩改善，量价齐升的宏观环境或将催化企业全力出海。

　　产业策略：全球利润新格局，把握双循环机遇

　　2024年有望成为制造业大年和中国全球化加速的一年，重点看好金铜、冶炼、化工、机械、电力设备；其次看好地产、股份行、家电、汽车、原油、传媒及AI应用、华为链。在美元逆全球化的时代背景下，2024年美国经济韧性和通胀粘性值得关注，大类资产高波动，金、铜、油优势显著。权益市场关注参与“内外双循环”的产业机遇，看好“外循环”出海且具有价格弹性的中间品、汽车及零部件、国企出海、消费出海、传媒出海和医药出海，“内循环”先稳后增的地产、银行和数据要素。

　　风险提示：2024年是全球大选年，地缘政治事件风险不可忽视；美联储加息虽止，但降息预期的博弈或加剧市场波动；房价续跌，居民信心受损。