光大证券-中材国际-600970-2023年年报点评：业绩稳步增长，盈利能力逆市上扬-240328

　　事件：

　　公司发布2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为458/29/27亿元，同比+6.9%/+14.7%/+26.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为143/9/7亿元，同比+11.3%/+34.5%/+29.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟派发现金股利0.4元/股，股息率约为4.3%。

　　境外新签合同高增拉动合同增长，境外水泥EPC需求回暖带来增量水泥运维订单：23年公司新签合同总额616.4亿元，同比增长18%；其中，境外新签合同额/境内新签合同额分别为333.1/283.4亿元，同比+55%/-8%。2023年新签工程技术服务/装备/矿山运维/水泥和其他运维合同额分别为390.7/ 74.1/79.8/56.1亿元，同增21%/14%/7%/26%，占比分别为63%/12%/13%/9%。23年底公司尚有未完合同额593.3亿元，同比增长12%，充沛的合同订单为公司业绩持续增长提供保障。

　　主业优势不断强化，多元业务协同发展：公司主业优势不断强化，装备及运维业务快速拓展，全年20个项目点火投产,主要指标达到世界领先水平；加快装备业务整合及协同发展，年内顺利完成合肥院并购重组，具备自研能力的十类核心主机装备自给率超过60%，装备境外业务收入占装备收入比重提升至25%，装备外行业收入占装备收入比重提升至32%。23年公司工程技术服务/高端装备制造业务实现营收266.6/71.8亿元，同增7.6%/2.0%，毛利率分别为15.7%/25.5%，同增3.5pcts/1.4pcts。

　　23年公司生产运营服务实现营收106亿元，同增13.8%，其中矿山/水泥及其他运维分别实现营收64.8/41.2亿元，同增22.5%/2.5%；23年末，在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目5个；完成供矿量6.5亿吨，同比增长25%；在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超过1亿吨，同比增长23%。公司在23年增资参股中材水泥，海外水泥运维业务有望进一步强化。行业绿色低碳及数字化发展为公司带来新机遇，三大主业协同发展将进一步提升公司的拿单能力及综合盈利能力。

　　利润率逆市上扬,现金流改善明显：23年公司销售毛利率/净利率分别达19.4%/7.0%，同增2.5pcts/0.9pct；期间费用率为10.5%，同增1.1pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率分别1.2%/4.7%/0.6%/4.0%，销售费用率基本持平，管理费用率同减0.2pct，受汇率波动影响，财务费用率同增0.8pct，研发投入持续加大使研发费用率同增0.5pct。加强合同结算提升回款效果显著，公司23年经营性净现金流为35.4亿元，同增210%。

　　盈利预测、估值与评级：中材国际的属地化/智能化/全产业链布局持续推进，充沛订单保障公司持续增长，我们维持24-25年归母净利润预测34.2、37.8亿元不变，新增26年归母净利润预测40.6亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。