天风证券-华利集团-300979-核心客户Deckers靓丽，期待Adidas增量-241030

　　公司发布2024Q3季报

　　公司24Q3收入60亿同增19%；归母净利润9.6亿同增16.1%，扣非后归母净利9.6亿同增17.5%；

　　24Q1-3公司收入175亿同增22%，归母净利润28亿同增24%，扣非后归母28亿同增24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1-3公司毛利率27.8%同增2.5pct；净利率16.2%同增约0.2pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　印尼两期工厂预计产能合计5000-6000万双/年，陆续建设逐步投产

　　目前公司主要生产基地位于越南，印尼的成品鞋工厂已于2024年上半年开始投产。制鞋业是劳动密集型产业，产品主要销售到欧美等海外地区，工厂选址会综合考虑劳动力资源丰富、海运及物流便利、当地营商环境、国际贸易环境等多方面因素。

　　综合多种因素，公司计划在印尼建设较大规模的产能基地，建设方案也会事先跟客户沟通。未来3-5年公司主要还是在印尼及越南新建数个工厂。

　　Deckers财报上调指引，乐观看待增量贡献

　　近期公司公告FY25Q2（24/7/1-8/31）财报，收入13亿美元同增20.4%；其中Hoka5.7亿美元同增35%，UGG6.9亿美元同增13%；

　　本季（营业利润率）OP3亿美元同增35.8%，OPM23.3%同增2.7pct；本季末库存7.8亿美金同增7%，增长显著慢于收入，我们预计有较大备库需求。

　　同时，公司指引FY25收入同增12%（上调，原值10%）；OPM20-20.5%（上调，原值19.5-20%）。我们预计华利集团或将受益Deckers表现，我们乐观预期其订单增长。

　　此外，公司公告，公司一直在拓展新客户，公司与阿迪达斯的合作也在推进。我们认为，阿迪作为全球知名头部运动品牌商，一方面、自身订单规模较大，未来或有效增厚华利业务规模，带来收入利润增量；另一方面、验证头部品牌对华利生产制造能力的认可肯定，华利在行业具备相对优势。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级

　　我们预计公司24-26年EPS分别为3.3元、3.8元以及4.2元，PE分别为21X、18X、16X。

　　风险提示：市场经营风险、接单不及预期，核心高管流失