慧博智能投研-慧博研报炼金之研报头条精华：A股策略展望，仍是春好时，留意三个变化-230206

　　策略——A股策略展望：仍是春好时，留意三个变化

　　判断成长悲观预期充分释放，并给出了信创、创新药、半导体等五大重点方向；2月月报综合景气、持仓、拥挤度、资金等十大指标，判断成长将再度领航。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　（一）仍是春好时

　　本周市场震荡波动，部分投资者开始担忧春季行情是否临近尾声。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而从国内、海外、资金面三个维度看，我们认为做多窗口仍在，市场仍是“春好时”：

　　1.中国经济复苏的主逻辑并未遭到动摇。随着疫情高峰过去，中国经济活力已在释放。

　　2.美联储继续释放鸽派信号，海外市场的风险偏好仍在修复。

　　3.国内机构资金已在、并将继续逐步回来。

　　（二）留意三个变化，驱动行情节奏从贝塔转向阿尔法

　　关于行情节奏，我们在2月月报中提出了“后续市场将从跌深反弹的贝塔行情逐渐转入景气驱动的阿尔法行情”。而近期，我们观察到市场出现了三个重要边际变化，将进一步驱动市场从贝塔向阿尔法的主线切换：

　　1.外资主导力量从交易盘转向配置盘

　　2月3日外资结束了连续17天的净流入趋势。那么，是什么导致了这种变化？

　　要理清外资的行为逻辑，必须要拆分清楚其资金性质。早在2019年，我们就领先全市场首创了外资交易盘（以对冲基金为主）和配置盘（以共同基金为主）概念。近期外资的波动，核心是主导力量从交易盘到配置盘的转变。而这一点事实上早有端倪：

　　2022/11/11-2022/12/31,交易盘占据外资主导地位；2023年初至1月20日，配置型和交易型外资流入节奏和规模相当；春节假期后，配置型外资流入节奏进一步提速，而交易盘流入放缓、乃至转为净流出，交易盘流出超60亿元、且在过去4个交易日（1.31-2.2）内持续流出A股。

　　对于交易盘，三个因素导致交易盘其近期流出压力：1）代表交易盘的海外对冲基金对中国权益资产的仓位已提升至历史高位。根据高盛数据，截至2023年1月27日，海外对冲基金在中国权益资产上的头寸已经由去年10月低点的7%快速提升至13%，处于近5年90%的分位数水平，较为接近15%的历史最高水水平。2）近期海外风险偏好回升带动市场修复，中国权益资产的超额收益收窄，对海外的“短线资金”吸引力有所降低。3）去年底以来快速加仓A股的交易盘，在市场显著修复后，也有兑现浮盈的动力。

　　对于配置盘，2023年中国复苏驱动下，流入方兴未艾。根据EPFR数据，截至2022年12月底，当前中国权益资产占全球共同基金的仓位为8%，较去年10月的低点回升2%，处于近十年19%的分位水平，远低于2020年15%的高点。

　　外资从交易盘主导到配置盘主导的变化，将驱动市场从β到α的切换。

　　2.业绩预告陆续发布，市场预期逐步进入到落地阶段

　　已披露业绩预告的公司中，预喜率仅四成。

　　整体来看，在去年经济数据明显回落、市场对于2022年报业绩较差已有一定心理准备的基础上，后续市场将更多关注上市公司的业绩指引能否符合或者超过市场预期。

　　3.随着市场底部修复，指数股权风险溢价已从历史高位回落

　　股权风险溢价是我们衡量权益资产性价比的重要指标。从股权风险溢价来看：

　　上证综指从去年11月超过三年滚动平均+2倍标准差的极端值，回落至当前接近三年滚动平均的水平。

　　与此同时，创业板的股权风险溢价仍处在三年滚动平均+1倍标准差以上，或显示其仍有修复空间。

　　（三）配置建议：沿高弹性与高增速两条线索布局成长+战略看多中国复苏、人民币升值趋势下的“大炼化”等周期

　　1.沿高弹性与高增速两条线索布局成长

　　结合政策、景气度、估值、持仓、拥挤度等，成长板块仍具备中期配置价值，建议沿高弹性与高增速两条线索布局。信创、创新药、半导体、消费电子、传媒、5G；风电、光伏。

　　（1）政策：成长政策加码，层级高、频率高、更具体

　　成长赛道受政策密集催化。

　　（2）景气度：成长多落于景气延续与困境反转区间，23E增速靠前

　　成长赛道今年多处于景气延续与困境反转。

　　（3）估值：多处于历史低位

　　成长赛道估值多已处于历史低位，多数行业估值分位不到30%。

　　（4）估值"盈利：成长性价比高

　　从估值与盈利匹配度上看，成长赛道目前性价比仍高。

　　（5）持仓：新半军仓位回落、TMT等仍处于历史低位

　　部分成长赛道持仓分位数已经回落至均值甚至偏低水平。

　　（6）资金：多数成长获内外资共同加仓

　　年初以来，成长方向也成为内外资加仓的共识，且有望继续受益于增量资金流入。

　　2.战略看多中国复苏、人民币升值趋势下的“大炼化”等周期

　　战略性看多2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动下，“大炼化”、有色金属、造纸等周期板块机遇。一方面，2023年人民币升值的宏观背景下，以“大炼化”、有色金属、造纸等为代表的周期板块成本在海外、而收入，将享受到人民币计价的原材料进口成本中枢趋势性下降对利润的增厚。另一方面，中国经济复苏趋势明朗，且海外、国内均未对中国复苏充分定价下，随着疫情冲击过后中国经济迸发出更强动能，宏观需求回暖也将带动这些行业盈利改善。