民生证券-吉利汽车-0175.HK-系列点评五：营收及毛利表现亮眼，盈利拐点向上-240321

　　事件概述：公司2023年报：营收：2023年营收1,792.0亿元，同比+ 21.1%；归母净利53.1亿元，同比+0.9%；其中2023H2营业收入1,060.2亿元，同比+18.1%，环比+44.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率：2023年毛利率15.3%，同比+1.2pct，2023H2毛利率15.9%，同比/环比+2.1/+1.5pct；归母净利：2023年归母净利53.1亿元，同比+0.9%；2023H2归母净利44.2亿元，同比+19.2%，环比+181.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　营收、利润表现亮眼费用率相对平稳。收入端：2023H2吉利汽车营业收入1,060.2亿元，同比+18.1%，环比+44.9%，主要受益销量环比提升及产品结构升级、优化，2023H2公司总销量99.4万辆，同比/环比+21.2%/+43.0%；我们测算单车ASP 13.9万元，环比+4,447元；利润端：2023H2吉利汽车归母净利44.2亿元，同比+19.2%，环比+181.4%，主要受益规模降本、产品聚焦及结构优化、产业链整合；费用端：2023H2吉利汽车销售费用/管理行政费用分别70.6亿元，71.5亿元，费用率分别6.7%/6.7%，保持相对平稳。展望2024年，重点新车包括银河E6、E7、L5，极氪MIX、极氪新SUV、领克07等，产品周期强劲，新能源转型向上趋势明确。

　　极氪、领克减亏明显盈利拐点将至。2023H2公司毛利率为15.9%，同比/环比+2.1/+1.5pct；2023H2公司归母净利为44.2亿元，同比/环比+19.2%/+181.4%，在2023下半年价格战激烈，公司新能源销量占比提升的情况下，毛利、净利表现依然亮眼。分品牌看，极氪、领克受益新车型上量，减亏明显。2023H2极氪单车净利润-4,291元，环比+14,690元（23H1/23H2极氪销量分别4.3/7.6万辆）；领克单车盈利-3,212元，环比+4,841元（23H1/23H2极氪销量分别8.2 /13.8万辆），随着极氪、领克新车型交付上量，规模效应驱动下，盈利明显改善。我们预计伴随后续极氪MIX、中大SUV、领克07等新车上量，结构升级+规模效应持续，叠加电池成本下降，盈利拐点向上。

　　极氪自研高端智驾城市NZP年内落地。智能驾驶方面，极氪合作Mobileye+自研并驾齐驱，自研高速领航辅助系统NZP于1月与极氪007同步交付，支持全国超20种匝道类型，匝道通过率98.9%，变道成功率接近98%，全国可用；城市通勤模式将在24年6月开启公测。改款极氪001高速NZP也将于二季度内，覆盖全国90%以上的地级市，主销车型智能驾驶水平全面提升，有望加速实现赶超。

　　投资建议：公司产品周期强劲，盈利拐点向上。预计2024-2026收入2,247.8/2,686.9/2,988.3亿元，归母净利74.3/116.1/150.1亿元，EPS0.74/1.15/1.49元，对应2024年3月20日8.83港元收盘价的PE 11/7/5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：新车销量不及预期；新产品上市节奏不及预期；“价格战”加剧。