民生证券-名创优品-9896.HK-2024年一季报点评：24Q1毛利率持续提升，“超级门店”与“超级IP”合力打开公司成长空间-240515

　　事件：名创优品披露2024年一季度业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1，公司实现收入37.2亿元，yoy+26.0%；实现经调整净利润6.2亿元，yoy+27.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24Q1毛利率持续提升，经调整净利率同比+0.2pct至16.6%。1）毛利率方面，24Q1，公司毛利率为43.4%，同比+4.1pct，环比+0.27pct，毛利率持续提升主要系①产品组合优化，TOPTOY品牌毛利率提升及②直营市场收入占比提升。2）费用率方面，24Q1，公司销售费用率为18.7%，同比+3.8pct，主要系①业务发展致人员相关开支增加、物流费用和IP费用增加、②直营店相关的资产使用权折旧费用增加、③公司品牌升级以及海外市场门店新开张有关的推广及广告费用增加；公司管理费用率为5.1%，同比-0.1pct，主要系业务发展致人员相关开支增加。3）净利率方面，24Q1公司实现经调整净利润6.2亿元，对应经调整净利率16.6%，同比+0.2pct，环比-0.63pct。

　　门店扩张加速，逐步实现24年海内外合计开店1000家的目标。截至24年3月31日，名创优品品牌共开设门店6630家，同比增1116家，环比增217家；分地区看，1）中国地区：开店4034家，同比增651家，环比增108家；其中，①直营店29家，同比增13家，环比增3家；②第三方门店4005家，同比增638家，环比增105家；2）海外地区：开店2596家，同比增465家，环比增109家；其中，①直营店281家，同比增131家，环比增43家；②第三方门店2315家，同比增334家，环比增66家。TOPTOY品牌共开设门店160家，同比增44家，环比增12家；其中，①直营店17家，同比增8家，环比增3家；②第三方门店143家，同比增36家，环比增9家。根据界面快报，2024年公司计划新增国内门店400家，海外门店600家；截至24Q1，国内地区完成进度为27%，海外门店完成进度为18.17%，门店扩张持续推进中。

　　“超级门店”+“超级IP”，持续深化品牌“全球IP联名集合店”定位。23年以来，名创优品围绕“门店+内容”两大要素进行快速扩张，相继在成都、广州、西安、武汉、北京等地开设特色IP旗舰店，并进入美国纽约时代广场、英国伦敦牛津街、印尼Margo City等海外知名商圈；24年3月，名创优品在北京五棵松与合生汇的两大旗舰店新店开业，双店面积均超400平方米，同时空间设计延续“超级IP”+“超级门店”的创新表达，为消费者营造“开心”式的场景化购物体验，进一步深化名创优品“全球IP联名集合店”定位，提升客户粘性。

　　聚焦IP战略，积极合作优质IP产品，打开业绩增长空间。截至目前，名创优品已合作超100家IP版权方，包括迪士尼、三丽鸥、漫威、王者荣耀、故宫宫廷文化、芭比等全球知名IP。24年3月，名创优品官宣与日本新兴国民级IPChiikawa达成合作，将联名上新毛绒公仔、U型枕、挂件、风扇等产品；3月29日，首个“名创优品×Chiikawa”主题快闪店在上海静安大悦城开启。根据澎湃新闻信息，此次联名快闪单店10小时销售额破268万元，开业三天业绩超800万元，客单价超千元；对比国内名创优品24Q157.4万元的单店收入水平，Chiikawa等优质IP联名带来流量以及销售效率显著更高，我们认为未来随公司进一步推进与稀缺优质IP达成合作，公司单店收入仍有较大提升空间，叠加公司加速门店开设，公司业绩有望延续高增。

　　投资建议：短期看，线下客流持续恢复、公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026财年公司净利润分别为26.23/33.07/39.92亿元，同比增速分别为+48.3%/+26.1%/+20.7%，对应PE分别为22X/17X/14X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级不及预期。