东吴证券-固收周报：春节“挤”出来的思考-240219

　　后市观点及投资策略：

　　春节期间海外方面，风险类资产仍受到青睐，美债10Y回升至4.3%上下的水平，美元一度接近105关键点位，两者较符合我们前期判断，即过于乐观的降息路径，面临回调的风险，降息起点延后，但全年降息幅度则未必下降，边际上"软着陆"概率下降，"硬着陆"风险上升，美债左侧布局机会大增，胜率下降，赔率上升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，我们温和提示美元触顶风险，边际预期的变化或导致离岸人民币在7.3人民币/美元上下维持震荡格局，预期贬值幅度较前期有所收窄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　春节期间国内休市，不过放假前市场的暖意在假期期间也获得一定延续，除了港股先开先涨以外，比较值得深思的是龙年春节国内旅游市场普遍的供不应求。旅游这一服务业的特征是，生产与消费存在同时性、不可储存性，"堵点"可能意味着机会：1）采取预约制，本质上是一种配额制，替代拥堵税(congestion tax）；2）利用大数据指引，实现智慧出行；3）供不应求的本质是特定时间段的供给无法匹配特定时间段的需求，对应若干方案，可能性较高的是恢复五一长假，前期2008年取消五一长假是为了增加传统假期，即"一长"变"三短"，但只有长假才更适合远途旅游，尤其从2023年以来愈发明显的“南北互跨”式旅游，恢复五一长假，重新变成春节、五一、国庆三长假模式（同时保留中秋短假），将有利于降低特定时间段的需求扎堆造成供给“瓶颈效应”。

　　转债方面，跨过春节假期，转债将迎来3－4月转债发行高发期，一方面新票上市会增加资金的参与欲望，一方面缺乏核心资产的转债市场未必能跑赢权益窄基指数，因此配置策略方面如何定位转债部分所需扮演的在组合中的角色较为关键。结合权益更倾向于抱团核心资产，我们建议转债部分可以选择高YTM的低价标的，底层正股可关注偏成长而非价值的方向布局，同时在不确定的大环境中，可优选预期收益确定性较强的临期转债，包括大丰转债、长久转债等，若同低价偏好两相结合，可优选艾华转债、烽火转债、核建转债、好客转债等。

　　风险提示：1）正股退市和信用违约风险；2）流动性环境收紧风险；3）权益市场超跌风险；4）地缘政治危机影响；5）行业政策调控超预期。