光大证券-海外TMT行业AI算力产业链跟踪报告（九）：美光，业绩和指引超预期，持续涨价叠加AI需求，看好24年存储反弹-240321

　　事件：美国时间3月20日盘后，美光科技（MU.O）发布FY2024Q2财报，截止美国时间3月20日晚上8点，盘后涨超18%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　FY24Q2业绩和Q3指引超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）营收方面，FY24Q2（对应23M12-24M2期间）营收58.2亿美元，YoY+58%，QoQ+23%，较市场预期的53.5亿美元高逾9%，超出此前公司51~55亿美元指引区间的上限。盈利方面，Non-GAAP毛利率20%，QoQ+19pct；Non-GAAP摊薄EPS为0.42美元，较FY24Q1的-0.95美元，Q2公司恢复盈利，并大幅超出市场预期的-0.24美元；Q2盈利显著改善，主要系存储价格上涨。FY24Q3指引方面，预计营收在64~68亿美元，其中值相较市场预期的59.9亿美元高逾10%；Non-GAAP毛利率预计在25%~28%区间，超过20.9%的市场预期，系存储价格强劲上涨，叠加成本下降和HBM改善产品组合；预计Non-GAAP摊薄EPS为0.38~0.52美元。

　　价格上涨是业绩超预期主要动力，美光看好24年存储大幅反弹。FY24Q2，DRAM营收42亿美元，QoQ+21%，其中bit出货量环比增幅个位数，价格环比增幅双位数；NAND营收16亿美元，QoQ+27%，其中bit出货量环比降幅个位数，价格环比增幅超30%。FY24Q2价格上涨原因包括①大多数下游市场需求环境更加健康；②行业供给减少，美光预计2024年DRAM和NAND的行业供应将低于需求；③AI服务器需求驱动HBM、DDR5和数据中心SSD增长，促使高端存储供应更加紧张，进而对整体DRAM和NAND的定价带来积极影响。美光预期2024年存储市场定价将持续上调，看好2024年存储行业大幅反弹，2025年销售额有望创记录。

　　HBM和AIPC带来新动能，美光将成为AI重要受益者。因AI服务器和AI终端需求强劲，美光业绩提振明显。FY24Q2，美光计算和网络业务营收22亿美元，QoQ+26%；存储业务营收9亿美元，QoQ+39%；移动业务营收16亿美元，QoQ+24%。1）数据中心方面，AI服务器强劲增长和传统服务器温和增长驱动相关存储需求。①HBM成为创收新引擎。美光HBM3E用于英伟达H200 Tensor Core GPU上，已于FY24Q2批量生产并确认收入，公司预计FY24全年HBM可贡献数亿美元收入，并于FY24Q3拉动公司整体毛利率水平。美光HBM3E相比竞争对手可降低30%功耗，处于供不应求状态，目前CY24的HBM已售罄、CY25的绝大部分产能已分配，公司将在CY24和CY25持续提升HBM产量。公司持续迭代技术，将于24M3出样12层堆叠的36GB容量HBM3E，并于25年开始大批量生产。HBM需求增长可持续，系AI服务器的持续迭代需要更高性能和容量的HBM，英伟达GTC 2024大会上推出的Blackwell GPU，其HBM3E容量增长33%。②传统服务器的客户库存将于24H1恢复正常，公司预期24年服务器总出货量将实现中高个位数增长。2）AI终端趋势助力存储容量提升。①24年PC和手机弱复苏。美光预计CY24 PC和手机出货量将分别增长低个位数和低至中个位数。②AI功能要求更高存储容量。美光预计，AIPC的DRAM容量相较传统PC将增加40%-80%，AI手机的DRAM容量相较传统手机将增加50%-100%。

　　投资建议：我们看好24年存储行业反弹。24年存储厂商受益于AIPC和HBM等核心科技趋势带动，伴随消费电子、数据中心等下游市场复苏，叠加存储价格持续上涨，有望驱动收入和盈利逐季改善。建议关注：美光科技(美股)，SK海力士(韩股)，三星电子(韩股)，佰维存储(A)，德明利(A)，江波龙(A)，香农芯创(A)，万润科技(A)，普冉股份(A)，兆易创新(A)，北京君正(A)。

　　风险提示：AI服务器需求高速增长面临长期不可持续的风险；消费电子需求复苏不及预期风险；AI终端落地进展不及预期风险；行业竞争加剧风险。