天风证券-公用事业行业研究周报：公用环保公司现金分红行为分析-240115

　　本周专题

　　2023年12月15日，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，引导上市公司合理分红。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们以上市公司分红为抓手，梳理公用环保行业的分红情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点

　　政策出台引导合理分红，需兼顾投资者回报和公司发展

　　上市公司现金分红总额屡创新高，积极回报投资者正成为上市公司共识，2022年全体A股上市公司完成现金分红1.87万亿元，同比+10.2%，CAGR 4达13.1%。2023年12月证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，指出上市公司制定现金分红政策时，应综合考虑自身盈利水平、资金支出安排和债务偿还能力，兼顾投资者回报和公司发展需要。

　　公用环保企业的现金分红，意愿主导？还是能力主导？

　　我们统计了公用环保行业269家上市公司2018-2022年归母净利润、企业自由活动现金流和现金分红行为，在1345次“分红决策”中，有769次进行了现金分红、576次未分红。我们经过分析，得到以下结论：①上市公司现金分红，意愿或比能力更重要；②对比净利润，现金分红与企业自由活动现金流相关性更弱，但“净利润为正”并非上市公司现金分红的充分条件；③从运营稳定性、分红比例和分红持续性的角度综合考虑，建议优先关注水电、火电、核电、燃气、水务及水治理等行业。

　　公用事业核心标的股息率展望

　　从历史分红比例来看，火电及火转绿标的方面，近几年盈利波动较大，分红比率差异较大。水电方面，我们选取的公司中，除了湖北能源和黔源电力，其他公司近两年分红比率均在40%以上，其中长江电力分红比率均在70%以上。核电方面，中国核电和中国广核近几年分红比率均在35%-45%。基于分红比率预测及盈利预测数据，我们测算了各公司的股息率情况。火电及火转绿标的方面，华润电力、华能国际、内蒙华电、申能股份、浙能电力等股息率相对较高；水电方面，国投电力、湖北能源、川投能源、长江电力等股息率相对较高；核电方面，中国核电和中国广核每股派息稳定增长。

　　投资建议

　　政策引导上市公司合理分红，从运营稳定性、分红比例和分红持续性的角度综合考虑，我们建议关注火电运营商【国电电力】【内蒙华电】【华电国际】【浙能电力】【华能国际】；水电运营商【长江电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】；核电双寡头【中国广核（A+H）】【中国核电】。

　　风险提示：宏观经济下行、政策推行不及预期、用电需求不及预期、现货市场建设进度不及预期等风险