华西证券-越发越多的中长久期信用债，怎么配？-240611

　　中长久期信用债表现占优，市场惜售

　　6月1-9日，中长久期信用债热度继续上升，体现为一级发行占比上升且利率降幅较大，二级市场中长久期品种收益率下行幅度更大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一级市场方面，城投债发行期限5年以上占比为10%，高于5月的5%；3-5年占比为32%，也略高于5月的31%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中3-5年发行利率为2.80%，较5月下降了20bp。二级市场方面，城投债AA(2)及以上评级3Y和5Y收益率下行6-9bp，信用利差收窄3-6bp，而1Y收益率仅下行3bp，利差小幅走扩1bp。城投债成交笔数仍处于低位，低估值占比上升至83%，且表现较好的中长久期品种成交占比下降，或反映了市场对中长久期城投债惜售。

　　中长久期信用债的占优策略

　　伴随着收益率持续走低，中长久期品种成为了票息资产的替代。从性价比角度看，中短期票据AA+ 5Y、城投债AA+ 5Y票息有一定性价比。

　　此外，对于5年以上信用债，供给主体头部效应显著。全部近350家主体中，31家存量规模超过80亿元，规模累计占比51%。其中排名第一的诚通控股，存量规模达810亿，占全部5年以上信用债约1/4。考虑到5年以上信用债交易摩擦成本相对较高，适合采用两种策略，一是对最活跃而且有新发债的主体，比如诚通控股，一级认购新债，持有2个月内卖掉，赚取资本利得。二是负债端比较稳定的账户持有长久期品种1年及以上，胜率也比较高。

　　银行资本债交易和票息策略并行

　　银行资本债方面，流动性比较好的大行、大型城农商行，可以通过波段操作增厚收益，例如，近期2-3年、4-5年期限的国有行二级资本债流动比较好，尤其是国有行2-3年品种，近期成交占比持续上升，叠加这两周中短久期表现都比较弱，或是下一阶段的较优选择。继续挖掘具有票息的城农商行资本债，可以关注有成交、绝对收益率较高或有超额收益的主体。例如，二级资本债可以关注1-2年稠州银行、2-3年泰隆银行、1年以内民泰银行等，银行永续债可以关注2-3年郑州银行、1年以内湖州银行等。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。