国信证券-携程集团~S-9961.HK-2023年盈利逐季验证，2024年出境游有望贡献重要增量-240223

　　2023年Non-GAAP净利润较2019年翻倍，四季度盈利能力仍表现突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司收入445亿元、归母净利润99亿元、Non-GAAP净利润131亿元，较2019年分别增长25%、41%、100%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年Non-GAAP净利率29%，较2019年增加11pct，创新高。其中单Q4公司收入103亿元、归母净利润13亿元、Non-GAA净利润27亿元，较2019Q4分别+24%、-35%、+126%（调整前利润负增长主要系公允价值变化扰动）。2023年补偿性出行需求释放，国内在线旅游加速渗透，公司核心平台GMV突破1.1万亿元，较2019年增长30%；同时公司经营效能显著改善，在出境游尚未完全复苏下，经营利润较2019年翻倍增长。

　　四季度国内增长接近二季度，出境游恢复继续领先，国际业务基本盈亏平衡。2023年及单Q4公司住宿/交通/度假/商旅收入较2019年同期分别+28%/+32%/-31%/+80%、+32%/+18%/-12%/+70%。其中1）国内游Q4淡季行业有所回落，公司增长接近Q2，国内酒店预定量较2019Q4增长60%，交通与跟团游预定继续超疫前。2）出境游持续领先行业，Q1/Q2/Q3/Q4出境机票和酒店预定量分别恢复至约40%/60%/80%/80%+（行业为15%/37%/50%/60%），其中机票价格伴随运力提升预计合理回落，呈现量的增长快于收入；出境团队游恢复渐进。过去几年在线化渗透提升，自由行出行成绝对主导。3）国际平台贡献提升，Q4 Trip.com总预订同比增长超70%，预计基本盈亏平衡。

　　2024年春节数据提振国内出行预期，出境游复苏贡献重要增量。展望2024年：收入端，整体看国内游业务基数整体前低后高，龙年春节假期公司国内酒店和机票预订量同比增长分别超60%和50%，背后依然反映居民潜在消费意愿和旅游预算良好，同时平台用户群体年龄层与城市层的不断渗透拓展有望补充增长；出境游业务在低基数下有望迎来全面复苏，春节期间机酒预定量已超2019年水平。利润端，后续营销投放力度不排除有所增加，但近两年公司经营效能持续提升预计营销效率仍显著优于疫前，且出境游恢复有望有所平衡。长线看，国际平台Trip.com有望构筑公司第二增长极，公司预计其未来3-5年占总收入比重有望提升至15-20%。公司新追加3亿美元资本市场回报额度，目前累计5.8亿美元（含分红与回购），有望丰富股东回报。

　　投资建议：考虑公司良好增长态势，上调24-25年Non-GAAP归母业绩为142/167亿元（此前为125/140亿元），新增2026年预测为192亿元，对应24-26年EPS为21/25/28元，PE为15/13/11x。公司立足国内外一站式出行布局，中高端流量与供应链护城河坚实，龙头地位稳固，疫后企业经营效能亦显著提升，2024年增长动能依然明显，维持“买入”。

　　风险提示：消费力恢复不及预期，出境游恢复，海外拓展不及预期。