光大证券-2024年宏观年度展望报告：以稳应变，变中求胜-231107

　　（一）美国经济概览：经济趋向软着陆、通胀中枢有抬升风险、降息时点后置。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　美国经济趋向软着陆。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）美国疫后财政扩张红利在大选年已行至末端，叠加居民超额储蓄接近耗尽，消费降温将制约美国经济增速；但美国制造业周期或有望在明年开启，制造业回流将成为支撑美国经济软着陆，避免衰退的核心线索。

　　长期通胀中枢存在提升风险。过去20年中国是美国的进口价格稳定剂，但随美国进口转向东盟、北美，未来进口价格面临抬升风险，叠加人口老龄化、能源转型等结构性因素，2024年通胀读数回落至2%目标区间难度较大。

　　降息时点后置。过往货币政策周期中，一旦经济出现较大的衰退信号普遍会触发降息。从经济软着陆和通胀中枢抬升的角度来看，明年开启降息依然受到较强约束。就政治压力而言，拜登为取得竞选利益最大化，公开支持汽车工人涨薪需求，其争取蓝领选民的政治诉求“阶段性”高于对于低利率环境的诉求。

　　（二）国内经济瞭望：增速目标5%左右，财政步入扩张期，消费潜力释放。

　　保持较高水平经济增速目标：明年GDP增速目标预计“5%左右”，这一目标是实现2035年远景规划和短期稳就业的内在要求，也符合经济预期目标设定的历史规律。中美内外共振补库下制造业投资保持增长，居民收入改善支撑消费潜力释放，财政扩张下基建投资继续发力，均对明年经济目标带来支撑。但是，地产反弹趋势偏弱，地产投资和销售走势将是明年经济最大的不确定因素。

　　加大宏观调控力度：国内通胀环境温和，货币政策稳健偏松，新创设工具可能出台，并通过SPV工具协助地方政府债务风险化解；财政政策步入扩张期，2024年中央政府赤字率或上调至3.5%，赤字规模为4.88万亿，新增专项债规模3.8万亿，保障基建资金需求，对冲地方财政支出的收缩压力。

　　（三）中美关系：短期缓和不改长期缠斗，管控分歧，底线思维。

　　2023年下半年中美建立一系列沟通机制。2023年5月之后中美持续保持高层会晤和磋商，并建立一系列管控分歧的沟通机制，中美关系进入到一个更为成熟的发展时期，因为缺少沟通而导致战略误判、事态升级的可能性降低。

　　2024年大选年份下，中美关系或将迎来波动，但整体风险可控。

　　选举策略方面，拜登政府并无必要与共和党比拼对华强硬，反而可以通过凸显共和党强硬态度而获利。外交方面，拜登政府需要暂时降低中美博弈烈度，也需要我国在俄乌冲突等问题上发挥作用，避免因缺乏外交成果影响连任。内政方面，拜登政府需要我国稳定负债端和扩大收入端两方面的配合，以缓解财政可持续性问题。在上述目标达成之前，拜登政府对华“战术性缓和”仍将持续。美国国会对华鹰派抬头、美国经济超预期衰退，是可能对缓和进程造成冲击的两大风险点。

　　统筹发展与安全：逆全球化趋势下把握战略主动，底线思维，沉着应对。产业政策双轮驱动，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大；高水平对外开放继续推进，引进来、走出去步履不停，以和平发展的共识争取更多盟友。

　　风险提示：全球地缘冲突持续演绎；美国通胀回落速度慢于预期；国内经济恢复和政策节奏不及预期。