华创证券-景嘉微-300474-深度研究报告：国产GPU龙头，民用开启第二成长曲线-220816

　　NVIDIA、Intel引领全球GPU市场，国内企业加速追赶海外巨头。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】GPU作为显示卡的“大脑”，是芯片领域的核心产品之一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在独立显卡市场中，NVIDIA得益于技术优势和需求场景的拓展，占据绝对领先的市场份额。当前国内GPU市场仍由外商主导，近年来，受政策、资本和需求的三重共振，国产GPU赛道景气，国内企业加速追赶海外大厂。

　　景嘉微起家于军工领域，发力于国产GPU芯片。景嘉微早期以图形显控和小型专用化雷达产品为主，主要面向军用领域。2014年，JM5系列产品的研发成功，标志着我国国产GPU芯片从0到1的突破，此后随着JM7和JM9系列产品的陆续研发成功，为公司业绩开拓出强劲的第二增长曲线，GPU产品有望成为公司未来盈利的重要支撑。

　　景嘉微具备完全自主研发GPU芯片能力，与海外GPU巨头形成错位竞争格局。景嘉微具备完全自主研发GPU芯片的能力，采用从中低端产品向中高端产品推进的研发策略，JM5和JM7系列产品主要面向军用和信创市场，JM9系列产品对标NVIDIA在2016年发布的Nvidia GTX1080产品，逐步打开民用市场，与海外GPU芯片巨头形成错位竞争。

　　信创存量市场空间较大，增量市场可期，预计未来增速较快。

　　盈利预测、估值：我们预计公司2022-2024年营收为11.86亿元、18.74亿元、27.78亿元，对应增速8.5%、58.0%、48.3%；归母净利润为3.04亿元、4.94亿元、6.95亿元，对应增速分别为3.9%、62.4%、40.6%，对应EPS分别0.67元、1.09元、1.53元。估值方面，考虑公司为芯片设计厂商，从军用拓展至民用市场，两者虽应用领域存在差异，但业务本质相同，目前均处于快速扩张期，采用PS进行估值。选取国内AI芯片龙头厂商寒武纪、CPU龙头厂商龙芯中科作为可比公司，考虑公司为国内GPU龙头企业，稀缺性较高，在信创推进下有望受益，我们给予2023年18%的溢价率，对应20xPS，对应市值375亿，对应目标价82.6元。首次覆盖，给予“强推”评级。

　　风险提示：信创产业政策落地不及预期；行业竞争加剧；产品研发、适配不及预期。