甬兴证券-2024年5月进出口数据点评：出口价格将决定出口增速的上行斜率-240611

　　核心观点

　　数据：2024年5月中国商品出口额3023.5亿美元，当月同比+7.6%，1-5月累计同比+2.7%；5月当月进口额2197.3亿美元，当月同比+1.8%，1-5月累计同比+2.9%；5月贸易差额826.2亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　1.中国出口量价分解：中国商品出口与进口增速都处于底部修复阶段。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）贸易顺差规模逐渐开始进入到平台期。从量价分解来看，进口增速的恢复既有量的原因也有价的原因。而出口增速的恢复主要以数量增长为主，出口价格指数能否进一步回升可能是出口增速能否进一步恢复的主要观察点。

　　2.中国出口产品结构：1-5月中国机电产品与高新技术产品出口额累计增速为正，摆脱了2023年同比下降的状态。从中国出口“新三样”的表现来看，电动载人汽车出口额仍然保持较高增速，但相比去年全年增速有所下降；但与此同时，锂离子电池、太阳能电池，以及手机出口都存在着数量增速为正同时金额增速为负的情况。而笔记本电脑、集成电路、家用电器等的出口数量与出口金额都实现了正增长。同样可以看到，产品出口价格能否进一步回升可能是出口额增速能否进一步恢复的主要观察点。

　　3.中国出口区域结构：5月中国对东盟出口额同比增长22.51%（前值8.15%），其中对新加坡、马来西亚、越南出口增速分别为23.99%、30.23%、27.40%；对中国香港出口同比10.24%（前值8.92%）。此外，5月中国对美国、韩国出口增速都实现转正；对欧盟、日本出口增速都有收窄降幅；但对金砖国家的出口出现分化，对巴西出口保持高速增长，对印度出口增速实现转正，但对俄罗斯出口增速连续第3个月负值。

　　4.中国出口增速展望：从全球主要经济体制造业PMI来看，当前金砖国家景气度相对较高，其次是东盟与东亚地区，之后是北美地区，而欧洲景气度相对偏低。从美国与欧元区制造业PMI走势来看，目前都处于恢复阶段，但还没有稳定运行在临界值以上。从美国库存周期来看，截至2024年3月美国销售总额增速为2.14%，库存增速为0.65%，实现转正但尚未加速上升。综上，我们认为外需仍在恢复过程之中，但尚未出现可能大斜率上行的迹象。

　　投资建议

　　综合考虑全球主要经济体制造业PMI、美国销售总额增速与库存增速等外需指标，我们认为中国出口增速将维持正增长，但难以实现较大斜率上行。其中，出口价格能否进一步回升是出口额增速进一步上升的主要观察点。

　　风险提示

　　1.地缘政治冲击可能推升能源价格；2.美联储推迟降息可能影响全球进出口；3.外部环境变化可能影响中国出口