甬兴证券-5月经济数据分析：从结构数据中发掘亮点-240617

　　核心观点

　　1.就业与消费：5月城镇调查失业率继续维持低位，社会消费品零售额增速比前值回升，但当前更重要的是分类的数据，这可以分析出消费复苏的主要领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】总体来看，5月体育娱乐用品、化妆品、通讯器材、家用电器和音响器材类零售额增速相对较高，汽车类、建筑及装潢材料类、金银珠宝类3类存在负增长的情况。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2.固定资产投资：5月出现边际降速，其中制造业投资增速仍然相对较高，基建投资（包含电力）有所放缓，房地产开发投资增速仍运行在负值区间。基于以下分析我们认为：固定资产投资的结构分化可能还会持续一定时期，整体增速将保持平稳，出现快速上升或快速下降的概率都比较低。

　　（1）基建投资增速回落：地方政府专项债余额同比增速前4个月出现回落，但5月已经出现反弹，因此我们认为基建投资增速之后将逐渐企稳且有可能出现小幅回升。

　　（2）房地产开发投资仍在收窄降幅：在房地产市场的观测指标之中，新开工面积、施工面积、竣工面积增速，房地产开发资金来源增速等仍处于负值区间，同时住宅价格指数、商品房成交面积也还没有明显回升，房地产开发投资的持续负增长仍然需要其他力量来对冲。

　　（3）民间投资增速维持正增长、制造业投资保持相对较高增速：特别是高技术制造业投资增速明显高于固定资产投资整体增速。

　　3.工业增加值与服务业生产指数：我们认为虽然5月工业增加值同比增速放缓，但PPI同比收窄降幅，量价关系改善；1-5月工业高技术产业增加值领先工业整体，结构趋于改善；特别是计算机、通信与电子设备制造业仍然保持较高增速；同时5月服务业生产指数增速整体也出现回升，尤其信息技术信息传输、软件和信息技术服务业生产指数实现两位数增长。

　　投资建议

　　我们认为，中国经济处于深度转型过程之中，应重点关注以下领域：

　　（1）中国经济结构持续优化带来的机会。工业高技术产业的固定资产投资、增加值增速都领先工业整体；信息传输、软件和信息技术服务业生产指数的增速也明显超过服务业生产指数整体增速。

　　（2）工业量价关系改善带来的机会。虽然5月工业增加值同比放缓，但PPI同比收窄降幅，量价关系有所改善。

　　（3）5月零售增速相对较高的消费类别：包括体育娱乐用品、化妆品、通讯器材、家用电器和音响器材类等。

　　风险提示

　　1.房地产政策存在时滞的风险

　　2.财政支出的节奏变化的风险