甬兴证券-5月金融数据分析：遵循预期引导-240615

　　核心观点

　　数据分析：M1与M2增速回落，但社会融资增速受企业债券与地方政府债券融资的驱动而出现回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月M1同比-4.20%（前值-1.40%），M2同比7.00%（前值7.20%），都出现下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）社会融资存量同比8.40%（前值8.30%），其中人民币信贷余额同比增长8.90%（前值9.10%），而企业债券余额增速升至1.90%（前值0.90%），地方政府债券余额增速升至14.70%（前值13.70%），企业债券与地方政府债券融资的加速驱动了社会融资增速整体的回升。

　　在金融数据发布的同时，《金融时报》连发3篇文章进行预期引导，这对资本市场具有重要的指示意义，我们特别强调要深入理解和遵循这3篇文章的预期引导。

　　1.《如何理解M1增速变化？》一文指出：“上半年，在金融业‘挤水分’、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行，这一现象并非企业预期偏弱单一因素影响。更深层面来看，M1统计口径不包含居民活期存款，使得M1对企业活期存款变动尤为敏感。往后看，随着财政支出的发力与房地产政策效果的显现，M1增速有望摆脱负增长，出现反弹”。

　　2.《业内人士：应逐渐淡化对金融总量指标的关注》一文指出：“我国长期高度关注货币供应量和信贷等总量金融指标，潜在假定是其与经济增长高度相关。实际上，随着金融深化和经济结构转型，这种相关性正在减弱。历史上，主要发达经济体都曾关注过类似的总量指标，但随着金融脱媒加剧，又逐步淡化并放弃盯住这些指标。”

　　3.《如何理解债券市场波动？》一文指出：“基本面、估值面、供需面、情绪面等多重因素综合作用导致了2022年四季度债市调整。当时多项重磅政策出炉，一系列稳经济的政策和措施有效地扭转了市场预期，该年9月制造业PMI再次回升至50%以上；此外，第三季度债券市场的估值已明显偏高、市场出现了资产荒等因素也都是上一轮债市变动的推手。以往鉴今，我们也能看到当前的债券市场和2022年第四季度调整之前有着不少相似之处”，以及在最后一段特别强调：“我们期待此时投资者更需关注债券类资产的价格波动风险，守护好‘钱袋子’”。

　　投资建议

　　严格遵循《金融时报》3篇文章的预期引导：一是财政支出的发力与房地产政策效果显现将驱动M1增速的反弹；二是在金融深化和经济结构转型期间，总量金融指标与经济增长的相关性会下降；三是当前债券市场与2022Q4的调整存在多处相似，应关注债券类资产的价格波动风险。

　　风险提示

　　1.房地产政策存在时滞的风险

　　2.财政支出的节奏变化的风险