天风证券-喜临门-603008-自主品牌稳健，经营韧性凸显-231031

　　公司发布三季度业绩：

　　23Q1-Q3：营收60.69亿元（yoy+5.71%），归母净利润3.90亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润3.80亿元（yoy+4.19%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率34.22%（同比+0.78pct），归母净利率6.43%（同比-0.34pct）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q3：营收22.64亿元（yoy+6.03%），归母净利润1.68亿元（yoy-0.79%），扣非归母净利润1.68亿元（yoy+5.93%）。毛利率32.52%（同比-0.16pct），归母净利率7.42%（同比-0.51pct）。

　　自主品牌零售增长韧性强，大宗业务逐步向好。自主品牌零售23Q1-Q3收入40.1亿元（同比+4%），收入占比66.07%，Q3单季度收入14.6亿元（同比+0.83%），伴随公司品牌力逐步提升，渠道纵深发展，自主品牌零售经营稳健；自主品牌工程23Q1-Q3收入2.8亿元（同比+11%），Q3单季度收入1.3亿元（同比+20.37%），公司存量与增量市场并重，开拓酒店、游轮、军队、学校等新业务渠道，在增加新建酒店床垫市场份额的基础上，赋能现有酒店升级改造，挖掘新市场细分，营收增幅显著扩大；OEM23Q1-Q3收入17.7亿元（同比+8%），Q3单季度收入6.7亿元（同比+15.52%），公司深化同国内外知名家具销售商合作，打造双赢局面，实现持续增长。

　　渠道端稳步拓展，线上线下双管齐下。线下方面，23Q1-Q3收入28.4亿元，同比-1%（喜临门品牌25.5亿元，同比+4%），单季度Q3收入10.6亿元，同比-2.2%，公司以专卖店模式为主，构建辐射核心城市的营销网络体系，加之加盟商团队助力，实现对销售终端的深度把控。经渠道下沉，截至23Q3末线下门店5637家（Q3+212家），其中喜临门门店3496家（Q3新增133家），喜眠1585家（Q3+82家），MD（含夏图）556家（Q3-3家）。线上方面，23Q1-Q3收入11.7亿元，同比+18%，单季度Q3收入4.0亿元，同比+9.89%。作为线上平台连续多年销量领跑者，公司持续创新平台运营模式，同天猫、京东、苏宁易购等核心电商平台形成深度合作，开拓商超、家电、家装、社区等新渠道，挖掘新增量，实现线上营收水平高增。我们认为，在线上线下“1+N”全渠道销售网络的逐步构建下，加之当前蜜月、双11活动助推，公司有望在Q4实现新增量。

　　费用端尚存优化空间，销售、管理费用率略有提升，现金流回暖。23Q1-Q3公司期间费用率26.60%，同比+1.84pct，其中销售费用率19.07%，同比+1.95pct，主要系广告宣传、网销及销售渠道等营销投入增长，其中Q3为18.25%，同比+2.37%，环比-1.05pct呈改善趋势；23Q1-Q3管理费用率5.30%，同比+0.21pct，系工资、培训及摊销费用有所增加；研发、财务费用率分别为2.06%、0.18%，控制有效。现金流方面，公司23Q1-Q3经营性现金流净额1.55亿元，较23H1的-1.96亿元由负转正，单Q3经营性现金流净额3.51亿元（较上年同期+1.44亿元），现金流回暖。

　　把控品质优势，全面深化推进“睡眠升级”。作为床垫行业标杆，公司率先通过三合一管理体系，积极参与国标、行标制定，将质量控制细化应用到生产管理各项环节中，通过采取整合供应链上下游合作伙伴、打通线上线下链路、提升服务品质等针对性措施，引领家居品质和全民睡眠升级。

　　盈利预测与评级：我们持续看好公司作为床垫行业龙头，打造深睡产品体系，线上线下渠道持续拓展，自主品牌影响力逐步确立，预计公司23-25年EPS分别为1.3/1.6/2.0元/股，对应PE分别为14/12/10x，维持“买入”评级。

　　风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。