天风证券-可转债市场周报：偏债转债占比逐步提升，市场有哪些特点？-240519

　　本周转债市场横盘震荡，权益小幅上行，大盘价值风格较强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】权益与转债市场情绪修复，增量资金流入，转债估值抬升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）转债周内成交额放量，周五出台地产支持政策，单日成交额达750.45亿元，为本年新高。

　　债性转债标的比例越来越高，转债市场逐步“债性化”。偏股转债与平衡型转债弹性相对较好，可以在权益市场整体β修复反弹或结构性业绩释放、主题热点等机会下达成强赎条件提前转股“上岸”。而债性转债多数为低价转债，正股价格距离强赎线较远，转股难度较大，存续期也相对较长，部分债性转债可能满存续期仍有大规模未转股。在新券上市审核节奏减缓背景下，转债市场缺少“新鲜血液“补充，债性转债标的比例越来越高，转债平价中枢下降，不同分位的转债价格也逐渐收敛。

　　转债市场溢价率中枢随“债性化”加深同步抬升。债性转债的转股溢价率较2021年抬升较多，截至2024年5月17日，超级偏债、偏债、平衡和偏股型转债溢价率分别较2021年1月4日抬升了29.12pct、15.44pct、3.33pct和1.74pct，主要系债性尤其超级偏债转债受债底影响较大，2021年初至今，债市利率整体趋势下行抬升债底。在债性转债占比提升下，市场整体溢价率也将被动抬升，债市利率波动对转债抗跌性影响也将变大。

　　一季度业绩与预期落地，市场风险多数出清，观望资金入场提高风险偏好，同时近期不下修承诺期到期数量较多，4月市场风格切换后发行人对转债条款意愿或有变动，4月末以来转债密集下修或对低价券估值回暖起到推动作用，多重因素下低价债性转债整体修复较好。且2024年债性转债修复交投占比波动较往年更强烈。

　　展望后市，当前市场新券供给受限，同时正股修复，部分转债强赎转股，市场供给持续缩量，转债需求来自于市场对权益与债市的预期，权益乐观情绪逐渐增强，周五地产政策对债市或有冲击，转债需求短期内或仍较强，当前转债估值虽高位，短期或有止盈震荡，但整体向下空间或不大。

　　策略方面我们建议：1）建议关注银行转债，作为底仓+高红利品种，供弱需强下底仓券价值提升，新国九条背景下高红利品种防御性更强，同时周五地产政策出台，或从信贷需求、资产风险等角度利好银行股，多数银行转债距离强赎线仍有距离，规避掉快强赎的标的外，其他或仍有空间；

　　2）许多偏股转债价格较高或有止盈压力，关注业绩有弹性空间的主题类平衡型转债，一季报窗口期至中报仍有较长时间，市场对于业绩预期或给予更高估值，建议沿着红利、低空经济、以旧换新、出口链、地产、新质生产力等主题择券；

　　3）条款机会：建议关注权益市场修复公司条款意愿变动、破面转债减资清偿机会。近期大股东减持较多，此前减持需求或因市场行情滞后，注意规避减持风险。

　　风险提示：大股东减持转债风险；条款博弈风险；减资清偿转债风险；转债价格不及预期风险；政策效果不及预期风险。