华西证券-6月信用债性价比图谱-240528

　　5月信用债行情强势，主线仍是供需矛盾

　　5月城投债净融资缺口扩大，产业债贡献增量，5月1-26日整体净融资仅281亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与此同时，截至5月24日，理财规模累计增长6238亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）供需矛盾使得信用债延续强势行情，收益率下行且信用利差全线收窄。城投债AA(2)及以上评级1Y收益率下行12-14bp，信用利差收窄3-5bp；3Y收益率下行11-15bp，利差收窄6-10bp；5Y收益率下行14-16bp，利差收窄11-13bp。

　　6月信用债配置窗口期，哪些品种有性价比

　　展望6月，信用债供需矛盾可能缓解。需求端，理财规模在季末月通常呈现规模环比下降的特征，2021-2023年6月银行理财规模分别下降1.4万亿元、0.8万亿元和1.2万亿元。供给端，5月积压的部分发债需求或在6月释放，历史上6月信用债发行额和净融资额环比5月均上升。2021-2023年6月信用债净融资额在2000-3000亿元左右。因此，6月信用债行情走势可能相对较弱，或成为配置窗口期，有助于投资者以较为合意价格买入信用债。

　　我们从当前收益率水平和年初以来收益率下行幅度两个维度刻画各品种的性价比图谱。第一，当前1年期信用债已不具备性价比，中短期票据AAA 1Y收益率低于同业存单1Y，城投债AA- 1Y由于年初以来下行幅度较大，当前收益率也不再具备优势，因此信用债需要适当拉久期。第二，3年期左右的品种，城投债AA(2) 3Y收益率仍相对较高。第三，5年期品种，中短票和城投债AAA 5Y收益率不如城投债AA(2) 3Y；银行资本债高评级5年期品种年初以来收益率下行幅度相对较小，当前收益率在2.5%左右，或有一定的行情空间。

　　此外，从绝对收益角度挖掘2.6%左右的个券。城投债第一梯队和第二梯队省份AA(2) 2-3年、第三梯队省份AA(2) 1-2年品种仍有一定性价比，收益率在2.5%-2.6%左右。产业债只有地产收益率相对较高，央企和地方国企1-2年收益率在2.6%左右。银行资本债中，城商行二级1-2年收益率在2.5%左右，2-3年收益率在2.6%左右。

　　风险提示

　　货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。