国信证券-美元债双周报（24年第23周）：全球央行货币政策分化在即，美债利率高位波动-240605

　　核心观点

　　美国部分经济数据回暖。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国里奇蒙德联储制造业综合指数5月创去年11月以来新高；衡量经济超预期水平的花旗经济意外指数在连续6周下跌后近两周企稳回升；纽约联储周度经济指数在连续4个月的区间震荡后于5月下旬创年初以来新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　美联储官员继续放鹰，市场降息预期边际收窄。近两周美联储官员在公开场合接连释放鹰派信号，达拉斯联储主席洛根认为现在讨论降低利率为时尚早，强调需要保留政策调整的灵活性；纽约联储主席威廉姆斯认为当前货币政策足以降低通胀，且不急于降息；前纽约联储主席杜德利则认为美联储可能需要更长时间维持高利率，以确保通胀达到预期目标。结合市场预期来看，市场预计首次降息时间仍在9月，但对于是否有第二次降息存在较大分歧，年内降息次数收窄至1.5次左右。

　　欧央行降息在即，全球央行货币政策分化在即。在本周四的欧央行议息会议上，市场预期欧央行将降息25bp（当前衍生品隐含降息概率约95%），全年预计降息2-3次。事实上，欧元区当前面临增长乏力、通胀回落的经济环境，PMI始终处于收缩区间，一季度GDP增速不足0.5%，而CPI同比增速已回落至2.5%附近，捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等欧洲国家央行已在今年早些时候陆续降息。若欧央行如期降息，在美联储按兵不动的情形下，全球央行货币政策的分化将愈发明显，这或将进一步巩固美元的强势地位。

　　美债收益率反弹，二级市场多数承压，中资高收益债延续涨势。近两周中长端美债利率小幅反弹，3-30年期美债利率分别上行7-9bp不等，1-2年期利率则分别小幅反弹5bp左右，2年期美债利率在4.9%左右波动，10Y-2Y倒挂幅度收窄至38bp左右，收益率曲线倒挂程度边际缓解。回报方面，美国国债和企业债二级市场价格普遍承压，中资美元债延续涨势，其中高收益债上涨0.3%，投资级上涨0.1%。

　　投资建议：经济数据波动增添美债利率下行难度，三季度高位波动或将持续。近期美国经济数据有所回暖，叠加美债拍卖结果不佳，10年美债利率小幅反弹，根据我们的通胀预测模型，5月CPI数据或小幅反弹，而市场预期美国二季度GDP环比折年率为2.2%，高于一季度的1.3%，综合来看美债利率仍有上行压力，预计三季度仍将维持高位波动趋势。重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注5月美国CPI数据与美联储6月FOMC会议。

　　风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性，个券的流动性风险。