东方证券-4月美国CPI数据点评：降息交易重启概率进一步上升-240517

　　美东时间2024年5月15日，美国劳工部公布2024年4月CPI数据：CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.5%；环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】核心通胀同比3.6%，预期3.6%，前值3.8%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）综合来看本期数据略低于预期，较前值回落。

　　分项来看，4月食品、能源通胀基本走平。核心商品价格继续回落带动核心通胀走弱，核心服务小幅降温。

　　食品同比增速录得2.2%，已连续三个月走平，依据联合国食品价格指数对于CPI食品分项的历史领先关系（约12个月），CPI食品项同比增速拐点将近，目前已出现初步筑底迹象，未来几个月内预计将有所回升。能源价格环比1.1%，与前值持平，能源商品涨（环比2.7%）,能源服务跌（环比-0.7%），2月以来能源分项持续贡献一定的正向环比增速，能源分项同比增速进一步升至2.6%，5月以来零售汽油价格回落，预计后续能源分项环比增速可能下行。

　　核心通胀同比增速降至3.6%，环比增速0.3%。核心商品同比继续处于通缩区间，较上月-0.7%下行至-1.3%，其中二手车和卡车同比大幅负增6.9%，为核心商品通胀的主要拖累项。领先CPI二手车分项约两期的市场指标Manheim和Blackbook二手车指数最新读数显示环比走弱，提示CPI二手车分项短期内或进一步回落，上行风险有限，预计会持续压制商品通胀。其它核心商品分项方面，耐用品通缩程度加深，家具和家居用品环比-0.4%，新车环比-0.4%，非耐用品价格环比回升，服装环比+1.2%，医疗保健品环比+0.4%。

　　核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，增速小幅降温，同比录得5.3%，前值5.4%，环比0.4%，前值0.5%。其中居住分项同比增速回落至5.5%，前值5.7%，主要居所租金和业主等价租金环比增速稳定在0.4%，外宿价格环比负增0.2%。反映当前市场新签约房租价格的Zillow和Apartment List房租指数的最新读数仍符合中期回落趋势，预计CPI居住分项将维持波动回落趋势，带动核心服务项降温。前期引发再通胀担忧的超级核心通胀（剔除主要居所租金和业主等价租金后的核心服务业通胀）较上月仍继续上升，同比增速来到4.91%（前值4.8%），重要分项的价格增速普涨，主要包括医疗服务项（同比2.7% vs前值2.1%）、运输服务（同比11.2% vs前值10.7%）。

　　我们对于近期海外再通胀叙事的中心论点是：当前美国通胀是“粘性而收敛”——近期看到的核心通胀反弹，结构上非常收敛，局限在价格粘性很强的若干分项上。尤其是住房、汽车保险两项通胀，几乎完全解释了当前核心通胀为什么无法回到疫情前的水平（超额部分）。

　　因此，在长期再通胀的宏大叙事以外，也要关注通胀风险的具体细节，因为上侧风险收敛在个别分项，一旦出现缓和，叙事就有可能发生明显转变。本期通胀的住宅分项环比持平（0.4%），汽车保险回落（1.8%vs前值2.6%）。而从领先指标来看，这两个项目后续是存在回落可能性的。当然风险也有，我们倒认为短期集中在名义通胀，即能源和食品涨价的可能性。

　　今年4月，市场的再通胀和滞胀情绪到达22年以来的第3个峰值，经验上市场预期到达极端后反而更有可能发生反转。本月CPI发布之后，美股上涨，美元走弱，美债收益率回落，黄金走强，市场定价年内降息次数回升到2次左右。前瞻来看，再结合回落的就业、地产、制造业数据，我们倾向于预期再通胀担忧至少短期更有望看到缓和，时间窗口在Q2-Q3，目前来看，这也可能是年内美联储降息预期重建的最优窗口期了。

　　风险提示

　　美联储超预期加息的风险。通胀大幅反弹的风险。