信达证券-专题报告：PMI的三个价格信号-240630

　　需求不足的问题仍然突出。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】6月份PMI指数中的生产指数为50.6%，比上月下降0.2个百分点；新订单指数在荣枯线下又回落0.1个百分点至49.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年前6个月中，有5个月生产指数都高于新订单指数，“供给偏强，需求偏弱”的宏观格局延续。制造业企业对市场需求偏弱的感受强烈，6月企业调查显示，反映市场需求不足的制造业企业比重为62.4%，较上月上升1.8个百分点。

　　6月的PMI中，我们认为有3个价格信号值得关注。

　　信号一：原材料价格连续三月上行后本期明显回落。2月主要原材料购进价格指数为50.1%，随后连续3个月上行至56.9%，6月受到工业品下跌的影响，原材料价格指数回落至51.7%。4-5月大宗商品价格上行的主要驱动因素不在于国内需求。微观企业角度，由于原材料购进价格被动上升，导致制造业企业成本压力加大，6月份企业压减了原材料采购量，增加了库存原材料消耗，原材料价格支撑相应弱化。往后看我们认为，PPI同比增速上行的通道尚未打开，一是需求偏弱的大环境下，工业品涨价受阻；二是三季度后基数抬升，不利于PPI同比回升。

　　信号二：上下游价差缩窄。使用“原材料价格指数-出厂价格指数”衡量企业的上下游价差，两者的差值5月上升至6.5%，为2022年5月以来的新高。上下游价差扩大意味着企业成本压力增大。6月“原材料价格指数-出厂价格指数”下降至3.8%，显示企业成本压力边际减少。需要注意的是，我们认为，企业成本压力的边际缓解短期有益于企业的稳定运营，但中长期来看，未来企业盈利是否能好转的核心矛盾或仍在于需求端。可以看到6月BCI企业利润前瞻指数下降3.3个百分点至45.7%，成本压力下降并未改善企业预期偏弱的情况。

　　信号三：服务业“以价换量”。暑期是服务消费的旺季，旺季的来临的预期下，6月零售业、住宿业和餐饮业的业务活动预期指数较上月均有明显上升，且均在59%以上的高位。回顾往年6月，PMI服务业价格指数一般会出现环比上升，而今年年初以来，服务业价格指数持续位于荣枯线之下，6月录得47.4%，较5月下降0.1个百分点。服务业价格偏弱反映居民的购买力仍待提振，另一方面可能会对CPI上行形成一定的拖累。

　　风险因素：信贷政策收紧；海外制造业复苏不及预期。