德邦证券-宏观周报：总书记召开座谈会，改革图谱渐清晰-240526

　　核心观点：当下时点由总书记主持召开的最高规格座谈会传递的信号应充分重视，当前内部经济企稳向好、外部国际形势逐步明朗，三中全会的改革图谱也将逐步浮出水面。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】而4月财政收支仍然偏弱，后续地产市场能否企稳使得土地出让收入边际回升仍需要进一步观察。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）展望后市，前期政策调整优化带来的估值修复行情或暂告一段落，短期仍需继续观察经济运行中的需求改善、价格回升信号。

　　总书记主持召开企业和专家座谈会。5月23日，总书记在山东主持召开企业和专家座谈会并发表重要讲话。此前的4月政治局会议宣布将在今年7月召开三中全会，当下时点由总书记主持召开的最高规格座谈会传递的信号应充分重视，当前内部经济企稳向好、外部国际形势逐步明朗，三中全会的改革图谱也将逐步浮出水面。我们认为以下六点值得关注：一是关于三中全会的改革主题，释放出进一步全面深化改革、推进中国式现代化的重要信号。二是划定坚持党的全面领导、坚持马克思主义、坚持中国特色社会主义道路、坚持人民民主专政等根本的东西绝对不能动摇。三是坚持目标导向和问题导向相结合，奔着问题去、盯着问题改。此次座谈会上，企业和专家代表围绕深化电力体制改革、用科技改造提升传统产业、优化外资企业营商环境、推动城乡融合发展等提出意见建议。四是抓住主要矛盾和矛盾的主要方面。结合此前总书记的重要论述，改革的领域或将围绕经济体制、科技体制、教育体制、人才体制等改革。五是更加注重系统集成，改革“下一盘棋”。六是最终以促进社会公平正义、增进人民福祉为出发点和落脚点。

　　财政数据：土地出让收入制约4月广义财政发力。1-4月，受到去年同期小微企业缓税入库、减税政策翘尾减收等扰动，一般公共预算收入承压，支出强度也有所回落，而结构上，外贸带动相关税收明显增长、新质生产力驱动支出端发力。展望后续，一是地产政策边际优化（首付比例降至历史最低、取消房贷利率下限等“组合拳”）之下，地产市场能否企稳使得土地出让收入边际回升仍需要进一步观察。二是，政治局会议要求“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，5月专项债发行有所提速，同时，超长期特别国债也开始陆续发行（5月中旬到11月中旬），预计二者后续持续发力将对支出端形成支撑。

　　宏观数据跟踪。1）地产：政策“组合拳”下，多地今年土地供应大幅下滑。近期文件要求商品住宅去化周期超过36个月的，应暂停新增商品住宅用地出让，东莞下降了67.3%，苏州缩减规模超过60%。此外，公积金新政密集落地，利率刷新低，“商转公”扩容。公积金新政有利于减少购房家庭贷款利息支出、降低购房成本，或将有望修复居民购房意愿。2）一线城市人口吸附力修复，重回流入。根据诸葛数据研究中心监测的100个重点城市来看，2023年人口净流入的城市有65城。从人口流动分布来看，人口流入型城市一是在东南沿海地区聚团，尤其是集聚在江浙一带；二是从省内城市看，人口则向区域中心城市进一步聚集。分等级城市来看，2023年，北上广深均实现人口净流入。3）“618”开售，国内消费需求尚待修复。天猫数据显示，618开售4小时，天猫平台59个品牌销售额破亿，376个单品成交额破千万。另一方面，天猫头部主播李佳琦美妆类目GMV同比下降46%。从社零来看，4月当月仅同比增长2.3%，环比再次下跌0.8个百分点，国内的消费需求尚待修复，这一点在国际奢侈品在中国所在的亚太区遇冷也有所体现。4）互联网企业的人员调整与业务调整。2023年，京东集团新增员工增幅为14.74%，而阿里巴巴、亚马逊、脸书等裁员人数均超过万人。2023年，“降本增效”仍然是多数互联网企业的首要目标。

　　投资建议：下周关注即将出炉的工业企业利润及制造业PMI数据。股市：前期政策调整优化带来的估值修复行情或暂告一段落，短期仍需继续观察经济运行中的需求改善、价格回升信号以及政治局会议的政策落地情况。中期来看，存款搬家现象下，部分资金或存在外溢向非债资产寻求高收益的可能性，从而对权益资产形成支撑。值得一提的是，美国大选前海外的扰动或将有所增加。债市：发改委等部门提到“在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降”，我们认为，后续为平衡银行息差压力和推动降成本，存款利率仍有进一步下调的可能性，叠加央行对违规高息揽储的整治，存款搬家现象或将持续，增量资金仍可能通过理财进入债市，后市做平曲线的赔率或不低。商品：欧佩克+尚未就2024年下半年延长减产达成决议，油价有整理需求，预计短期将以震荡为主。金价方面，短期受到美国经济数据的扰动调整，长期来看央行购金仍是核心支撑。黑色系方面，受益于地产政策优化，焦煤、钢铁、水泥等价格持续回暖，不过基本面的改善仍需等待。

　　风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地不及预期；经济复苏进程不及预期