天风证券-中国石油-601857-Q3业绩超预期，产业链一体化抗油价波动能力凸显-241030

　　2024Q3业绩超市场预期

　　公司2024Q3营收7024亿元，同比-12.4%，其中归母净利润439亿元，同比-5.3%，Q3油价单边下行情况下，公司归母净利润环比+2.3%，业绩超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　上游板块原油实现价格折价大幅缩窄

　　Q3原油产量同比+0.8%，天然气产量同比+7.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Brent价格Q3同比-8.4%，但是公司原油实现价格同比-2.4%，主要是折价收窄，Q3实现价格相对Brent折价仅3美金/桶（去年同期折价8.3美金/桶）。EBIT为526亿元，同比+54亿。

　　油价下行叠加成品油终端需求疲软，炼油板块利润承压

　　由于终端需求较弱，公司压降成品油产量，Q3原油加工量同比-7%，成品油产量同比-11%（其中汽油/柴油/煤油的产量同比分别-13%/-13%/-3%），炼油板块经营利润13亿，同比减少约79亿，我们认为可能原因1）油价单边下行库存损失；2）终端需求疲软量价均受影响。

　　化工板块增产增销高效化工产品和化工新材料，Q3乙烯产量同比+15%，化工业务实现经营利润4亿，同比略微增加1亿。

　　天然气销售盈利表现亮眼

　　Q3经营利润85亿元，同比+31亿，主要来自单位实现价格同比提升9.2%，国内天然气销售同比+3%。

　　盈利预测与投资评级:维持24/25/26年盈利预测1703/1793/1901亿元，A股对应PE 8.8/8.4/7.9倍，H股对应PE 5.2/4.9/4.7倍。A股对应24年分红收益率5.7%，H股对应24年分红收益率9.6%。维持“买入”评级。

　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。