民生证券-新泉股份-603179-系列点评二：全年业绩高增，剑指全球内外饰龙头-240327

　　事件：公司披露2023年报：2023年实现营收105.7亿元，同比+52.2%，归母净利润8.1亿元，同比+71.2%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+73.7%；其中2023Q4实现营收32.5亿元，同比+46.1%，环比+21.1%；归母净利润2.4元，同比+56.5%，环比+31.7%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+55.0%，环比+31.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　同时公告：1）根据公司发展及战略规划需要，公司拟通过全资子公司新加坡新泉对斯洛伐克新泉增加投资4,500万欧元，由公司以自有资金出资；2）公司拟通过全资子公司新加坡新泉以自有资金5,000万美元在美国特拉华州投资设立新泉美国控股，并由新泉美国控股分别在加利福尼亚州投资400万美元设立新泉美国集团、在得克萨斯州投资4,600万美元设立新泉（德克萨斯），投资完成后，新加坡新泉持有新泉美国控股100%股权，新泉美国控股持有新泉美国集团和新泉（德克萨斯）100%股权。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入历史新高，业绩表现超预期。公司2023年营收同比+52.2%，其中2023Q4营收同比+46.1%、环比+21.1%。我们判断同环比增长主要受益于国际品牌电动车企业、比亚迪、吉利、奇瑞、理想等客户订单持续放量，其中国际品牌电动车企业2023年销量同比+37.4%，比亚迪、吉利、奇瑞、理想2023年国内销量同比增速分别为61.7%、17.5%、53.0%、182.2%。2023年扣非归母净利润同比+73.7%，其中2023Q4扣非归母净利润同比+55.0%，环比+31.0%，增速显著高于营收增速，主要系公司精益化管理叠加降本增效控费有序推进，利润率维持高位。展望2024年，随公司新能源业务占比进一步提升，业绩有望持续高增长。

　　公司2023年毛利率达20.1%，同比+0.3pct，其中2023Q4毛利率20.8%，同比+0.2pct，环比+1.3pct，分产品来看，仪表板总成、顶柜总成、门板总成、保险杠总成受部分新产品投产及销量上升等因素的影响，带来毛利率呈现不同程度的提高。费用方面，2023年研发费用达4.6亿元，同比+45.0%，对应研发费用率同比-0.1pct至4.3%，研发持续投入主因新项目增多及对新工艺、新技术、新产品的研发投入。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比0.2pct、-0.2pct、-0.1pct至1.7%、4.3%、-0.1%，主要受益于规模效应。

　　乘用车：横向拓品类市占率稳步向上。客户+：公司积极拥抱新能源，进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新客户，并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点，新能源驱动高成长

　　 产品+：公司从内饰件（主副仪表板、门板、立柱等）逐步拓展到外饰件（保险杠、塑料尾门等），单车配套价值有望过万元，同时公司前瞻性布局碳纤维材料，外饰加速拓展。2021/2022/2023年公司在乘用车领域市占率稳步提升，分别达8.69%/13.95%/20.38%。中长期看，全球车企降本压力加大下，内外饰进口替代加速，根据我们测算，全球内外饰市场规模达万亿元，我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。

　　产业布局：公司积极进行基地建设，合理规划产业布局，2023H1公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材，以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求，加码未来订单，前瞻布局，进一步提升公司响应能力。2023年11月在马来西亚、墨西哥工厂基础上，公告加码布局斯洛伐克工厂，海外产能已辐射至东南亚、北美及欧洲地区；2024年3月公司再次增资斯洛伐克新泉并设立新泉美国集团及新泉（德克萨斯），进一步推进国际化战略，我们预计公司外销收入占比有望持续提升，凭借性价比和快速响应能力在全球范围内加速抢占份额。

　　商用车：底部向上可期拓品类+全球化提份额。公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，受益于重卡销量2023年周期向上，带动公司毛利率同比提升。公司未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户等方式实现份额的持续提升。

　　投资建议：新势力供应链+自主品牌供应链+全球化布局，进口替代剑指全球内饰龙头：公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户，积极建设产能辐射东南亚、北美、欧洲地区，有望凭借高性价比和快速响应能力实现全球市占率的加速提升。看好公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升，预计公司2024-2026年营业收入为139.12/190.11/247.14亿元，归母净利润为11.47/16.18/21.34亿元，对应EPS为2.35/3.32/4.38元，对应2024年3月26日43.86元/股的收盘价，PE分别为19/13/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。