方正证券-五粮液-000858-公司点评报告：稳中有进，进中提质，聚焦高质量发展-240628

　　事件：2024年6月28日，五粮液召开2023年度股东大会，会上公司就2023年公司经营状况，未来战略及发展目标进行了充分介绍，夯实了投资者信心，总结反馈如下：

　　丰富产品矩阵，打造品牌价值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司产品结构不断完善，进行了上新紫气东来五粮液、45/68度五粮液，换新五粮春等。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在主品牌方面，公司将丰富完善1+3的产品矩阵。1）代际酒系列：控制和降低八代五粮液在主产品的占比，增加1618、39度、45度、68度的产品占比。目前八代五粮液库存健康，端午期间维持双位数增长；2）年份酒系列：推出经典10/20/30/50，抢占2000元以上市场；3）文化酒：加强文化酒系列的开发；4）浓香酒系列：以五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄等大单品为核心，优化产品结构，深耕不同细分市场。其中，五粮春聚焦高地市场打造，五粮醇深耕宴席市场，特头曲和尖庄分别实行区域差异化运营和优化产品结构。在价格布局上，公司通过差异化产品满足不同层次消费需求，用39度覆盖700+元价位带，45度覆盖900元价位带，1618抢占同价位带竞品份额，以其稳定和高速增长来弥补八代五粮液减量缺口，从而推动八代五粮液价格稳步提升。经典五粮液推出的四款产品，经典10对标2000+元，20对标5000元，30对标10000+元，50对标30000+元超高端产品。未来公司将持续优化产品结构，推动企业高质量发展。

　　贴近市场需求，优化渠道布局，重视经销商利益。经典五粮液的渠道模式采取平台化模式，构建厂商命运共同体，通过团购经销商和平台客户直达C端，计划江苏、北京、广东、上海为重点投放市场。公司通过建立2.6万家终端，覆盖了广泛的销售网络，同时在新兴渠道上进行了布局，如抖音、快手、微信视频等平台，扩大了品牌的市场覆盖范围。同时，公司重视经销商利益，积极引导商家顺价出货，解决渠道冲突，增厚价差收益、提高商家盈利水平。在国内外市场上，公司通过拜访开发大企业、开展回场游、老酒运营等多种市场活动，成功实现了国内外市场的拓展，海外渠道的建设已实现中免集团主要门店的全覆盖。此外，公司通过品牌价值回归引领企业高质量发展，通过和美五部曲以及和美全球行品牌文化活动推进，聚焦顶级政商平台、优质媒体资源和高端圈层营销，有效提升了品牌形象和价值，引领消费心智，助力终端高质量动销。

　　科学把握动销节奏，重视投资者回报，推动企业稳健发展。公司坚持稳中求进，统筹兼顾当前增长和长远发展，持续以稳健增长态势实现企业高质量发展，目前五粮液在千元价位段领先优势明显。同时公司注重费用效率，通过数字化手段精准识别市场结构和商家能力，优化费用投放，提高费用效率。公司上市以来，现金分红已连续4年每年超过100亿元，其中2023年度拟分红181亿元分红率60%，同比增长5个百分点，年度增幅为高端白酒中最高。分红规模深市第三，连续9年深市白酒上市公司第一。未来随着公司稳健发展，将进一步提升现金分红及分红率。管理层对24年经营目标展望乐观，将持续以提升五粮液品牌价值为核心，强化品质品牌、消费者培育，提高利润，推动价格向价值回归。

　　盈利预测及投资建议：看好公司持续丰富产品矩阵，第八代五粮液批价稳中有升，经销商盈利水平持续增厚，端午动销表现优异。我们预计24-26年实现营收927.08/1038.73/1169.07亿元，归母净利润338.34/385.52/442.05亿元，PE分别为14.69/12.89/11.24x,公司作为浓香白酒代表企业，品牌力较强，目前估值具有安全边际，维持强烈推荐评级。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险；改革成效不及预期风险。