中邮证券-扬农化工-600486-业绩符合预期，看好葫芦岛放量-240328

　　事件:公司3月25日发布年报，2023年实现营收114.78亿元，同比-27.41%;归母净利润为15.67亿元，同比-12.77%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23Q4实现营收22.04亿元，同比-18.64%，环比-0.14%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单Q4归母净利润为2.04亿元，同比+30.77%，环比-13.92%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税)，合计约3.68亿元，派现额占净利润比例为22.85%。

　　农药行业年存周期下行+产能扩张致价格承压，销量有所增长。2023年下游处于去库周期，叠加行业释放较多产能，农药价格下行。公司产品销量增长，价格拖累营收下滑。分产品，1)原药:2023年营收73.84亿元，同比-22.20%，销量同比+10.43%;均价同比-29.54%。23Q4营收14.30亿元,同比-25.82%，环比-0.57%;销量同比+31.05%，环比-8.10%，均价同比-43.40%，环比+8.20%;2)制剂:2023年营收16.76亿元,同比-1.22%。销量同比+2.36%;均价同比-3.50%。23Q4制剂营收1.46亿元，同比-5.97%，环比-24.39%;销量同比-26.97%，环比-51.67%，均价同比+28.75%，环比+56.42%。;3)贸易:营收22.24亿元，同比-49.06%。

　　行业下行期公司盈利相对稳定。在农化行业周期下行、产品价格下滑背景下,公司原材料采购价格下降，盈利能力相对稳定。2023年毛利率25.60%，同比-0.08pct。

　　需求刚性+去库存持续进行，葫芦岛项目有望驱动业绩增长。据公司公告，2023年6月9日公司葫芦岛年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品优创项目正式开工，产品结构持续丰富。其中氟唑菌酰羟胺是同类杀菌剂中增长快、潜力大的产品之一，啶菌嗯唑与沈阳化工研究院、科迪华共同开发。截至2023年末在建工程12.94亿元，较Q3末+3.52亿元，位于近三年高点。预计一期一阶段项目2024年调试投产，一期工程在2025年底建成投产，投产后贡献年营收40.83亿元。农药下游需求相对刚性,看好去库存持续进行,项目投产带来业绩弹性。

　　预计公司24/25/26年归母净利润为17.21/20.28/23.80亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　项目建设不及预期风险;需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。