财信国际经济研究院-2024年5月PMI数据点评：需求不足制约偏强，PMI重回收缩区间-240531

　　核心观点：

　　受国内房地产市场低迷、政策效果待释放以及出口需求面临地缘政治挑战等因素影响，5月份制造业PMI回落0.9个百分点至49.5%，再次跌至收缩区间，国内经济回升基础仍待加固。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　一、供需两端均放缓，供强需弱格局延续。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）受国内房地产低迷、财政加力效果滞后、出口需求不确定性增加以及生产端面临前期高基数压制等因素影响，制造业供需两端指标均边际放缓，其中新订单指数再次跌至收缩区间，表明国内有效需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾。代表内、外需的进口订单和新出口订单指数均边际回落，内外需均对总需求形成拖累，但前者边际回落幅度低于整体，主要原因在于新质生产力加快发展，对内需形成一定支撑，但房地产市场低迷导致高耗能行业景气度持续收缩，未来需继续加大稳地产政策力度。预计受高温多雨天气、有效需求不足以及政策效果存在时滞影响，6月份制造业PMI与5月份基本相当，在49.3%左右。

　　二、小型企业是制造业PMI回落的主要拖累，大型企业PMI有所回升。5月份大型企业PMI提高0.4个百分点，而中型、小型企业PMI分别回落1.3和3.6个百分点，后两者跌至收缩区间，大中小型企业分化再次加剧。从分项指标看，相对于中小型企业指标的全面回落，大型企业新订单指数和生产经营活动预期指数环比回升，说明需求不足和预期偏弱是中小型企业PMI回落的主要原因。往后看，随着政策进一步有效落实，国内经济温和恢复有望向中小企业传导扩散，经济恢复的均衡性有望增强，但鉴于疫后小型企业PMI长期处于收缩区间，政策需持续加大对其的支持力度。

　　三、预计5月PPI增长-1.3%左右，未来有望延续收窄态势。5月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均环比回升，前者边际回升更多，下游企业面临的成本压力仍强。预计5月PPI约增长-1.3%左右，随着国内需求温和修复和基数走低，未来有望延续收窄态势，但全年大概率负增长。

　　四、假期需求支撑服务业PMI温和回升，雨涝天气和地产低迷拖累建筑业明显放缓。5月服务业PMI提高0.2个百分点至50.5%，五一假期需求支持其扩张加快，但仍低于历史同期均值较多，房地产、金融等景气度低迷是主要拖累。建筑业PMI指数大幅回落1.9个百分点至54.4%，房地产市场低迷和雨涝天气影响施工进度是主要原因。预计暑期来临和政府债券加快使用将分别对服务业和建筑业PMI形成支撑，两者均有望继续运行在扩张区间，但房地产低迷的钳制作用仍大，非制造业恢复高度不宜高估。