财信国际经济研究院-2024年1~4月宏观数据点评：生产强需求弱，政策组合拳在路上-240517

　　核心观点：

　　4月份主要供需指标表现分化，工业、出口、就业、物价等指标总体改善，但受节假日错月、南方雨涝灾害以及政策发力偏慢影响，消费、基建、房地产等指标回落，经济运行整体平稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】结构上“生产强需求弱、外需强内需弱”的分化特征凸显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预计“靠前发力”和“有效落实”将是未来政策运行主逻辑，随着超长期特别国债启动发行和新一轮稳地产、去库存政策组合拳出台，经济回升向好态势有望得到巩固和增强，预计全年增长GDP约增长5.1%左右。

　　摘要：

　　工业增加值：低基数与出口回升带动生产超预期改善。4月规上工业增加值同比增长6.7%，较3月份加快2.2个百分点，环比增速高于历史均值0.5个百分点，均表明国内工业生产活动明显加快，原因有四：一是过去两年同期的低基数效应对工业生产形成有力支撑；二是4月出口增速回升，对工业生产的带动作用显著；三是新动能、制造业技改需求偏强，对工业生产形成助力；四是需求总体缓慢改善的正向激励作用逐渐显现。往后看，政策前置发力、中美补库存周期共振以及新兴产业加快发展，均对工业生产形成支撑，但需求不足对工业生产的钳制作用仍强，未来工业增加值大概率稳定运行。

　　国内生产总值（GDP）：预计2024年约增长5.1%。4月份经济呈现出四大特征：一是经济总体恢复向好，产业升级持续加快；二是供给端工业生产明显加快、服务业生产有所放缓；三是需求端出口好于预期，消费和投资均有所放缓；四是经济恢复不均衡，经济回升基础待加固。预计2024年经济恢复将整体回升向好，二季度是高点，增速在5.5%附近，全年GDP约增长5.1%，各季度间走势相对平稳。

　　消费：餐饮汽车等拖累社零放缓，预计全年社零有望温和回升至5%左右。4月份社会消费品零售总额同比增长2.3%，较上月回落0.8个百分点。一是受假日错月效应、高基数效应和居民消费意愿偏弱等影响，餐饮收入增速回落较多，贡献了社零降幅的约1/3；二是限额以上商品零售增速回落较多，贡献了社零降幅的约2/3，其中汽车类商品是主要拖累，房地产类商品增速亦回落较多；三是限额以下商品零售相对稳健，未来修复空间较大。整体看，1-4月份社零累计增长4.1%，较去年全年两年平均增速提高0.7个百分点，呈总体回升态势。展望年内，受经济循环逐渐畅通带动居民收入回升、稳民企促消费政策刺激加码、服务消费需求继续恢复支撑，预计全年消费有望温和回升至5%左右。

　　投资：三大投资增速均回落，房地产仍为主要拖累。1-4月固定资产投资同比较上月放缓0.3个百分点，环比增速转负，投资端动能边际放缓。分结构看，三大类投资增速均回落，但延续“制造业引领回升、基建支撑平稳、地产拖累加深”的分化特征。一是疫后高基数和产能利用率偏低导致中游装备制造业增速边际回落，制造业投资累计增速回落0.2个百分点至9.7%，预计大规模设备更新改造及中美共振补库存，将支撑二季度制造业投资维持一定韧性，预计上半年中枢在8%左右。二是南方雨涝灾害以及政府债券发行偏慢，共同导致广义基建投资增速较1-3月放缓1.0个百分点，预计财政存款加快使用、政府债券快发快用以及大项目落地建设将对未来基建投资形成一定支撑，上半年基建投资增速有望维持在7%左右。三是房地产仍处于调整期，投资下降动能仍大，其中需求端销售和投资增速降幅扩大、供给端去库存压力续创有记录以来新高、价格持续下行、先行指标预示投资没有企稳，近期稳地产、去库存新政有望改善预期，但效果待观察。

　　国内政策展望：“靠前发力”和“有效落实”将是未来政策运行主逻辑。财政方面，预计二三季度将是超长期特别国债、新增专项债券发行使用高峰期，财政稳增长支出强度有望得到延续和提升。结构上财政将在“提质增效”上下功夫，新型基础设施、基本公共服务设施建设、科技创新等均是重点支持方向，以兼顾短期稳增长和中长期调结构。货币方面，预计降准先行，降息可期。一是为配合财政政策发力，加之监管层频频释放降准仍有空间信号，预计二季度降准概率偏大；二是有效需求不足、实体融资成本偏高，降息必要性仍强，但国内经济回升向好、美联储降息延后，预计降息时点延后，“好钢用在刀刃上”。