财信国际经济研究院-2024年4月工业企业利润点评：中下游利润高增，但企业成本压力犹存-240527

　　事件：2024年1-4月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长4.3%，与1-3月份持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月当月，规上工业企业利润同比增长4%，增速由负转正，较上月回升7.5个百分点，企业当月利润改善较多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：

　　一、从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，生产回升、工业生产者出厂价格（PPI）降幅收窄以及低基数效应，共同支撑4月工业企业利润增速由负转正，保持修复态势。但规上工业企业每百元营收中的成本高位继续有所增加，地产拖累终端需求偏弱，反映出企业效益恢复基础仍需巩固。

　　二、分行业看，上游利润延续负增长，新动能与外需回升助力中下游利润维持双位数增长，中下游贡献突出。一是受地产拖累终端需求、煤价下跌、PPI为负等的影响，上游采矿业和原材料制造业利润延续负增长。二是受益于制造业高端化、智能化、绿色化，叠加大规模设备更新政策效果逐步显现和外需回升，1-4月中游装备制造业利润同比增长16.3%，增速高于全部规上工业12.0个百分点，拉动规上工业利润增长4.7个百分点，仍然是贡献最大的行业板块。三是受市场需求有所改善、工业品出口大幅加快等有利因素的支撑，1-4月份消费品制造业利润同比增长12.0%，增速高于全部规上工业7.7个百分点，比1-3月份加快1.1个百分点，回升态势明显。

　　三、工业企业资产增速回落态势未变，微观主体投资信心仍待提振。4月工业企业资产负债率与上月保持持平，但企业资产增速延续2022年二季度以来的回落态势，反映出微观主体主动加杠杆意愿依旧偏弱，尤其是私企和外企投资意愿仍待提振。

　　四、工业企业库存延续温和波动回升态势，本轮补库高度不宜高估。4月工业企业产成品库存增速较上月提高0.6个百分点至3.1%，继续波动回升，一方面与低基数效应相关，另一方面源于上游商品价格上涨、需求有所恢复，导致部分企业补库意愿提高。往后看，PPI降幅继续收窄和低基数效应等有望支撑库存增速继续提高，但库销比仍处高位，地产恢复不确定性犹存，企业库存提升或面临一些波折且回升幅度不宜高估。

　　五、预计工业利润有望延续修复格局。一是预计PPI降幅有望持续收窄，价格因素对工业利润的拖累减弱，但PPI全年负增长格局未变，支撑仍偏温和；二是受益于新一轮房地产刺激政策落地显效、超长期特别国债加快发行以及新动能需求强劲，工业生产对企业利润的支撑仍偏强。三是随着需求改善推动产销衔接水平提高和政策加力呵护，预计企业单位成本有望温和改善。四是未来房地产恢复仍具有较大不确定性，加上民企等投资信心有待提振，预计本轮企业盈利修复或仍面临一些波折，修复高度不宜高估