民生证券-福莱特-601865-2023年年报点评：龙头盈利稳健，产能加速扩张夯实头部地位-240327

　　事件：2024年3月26日，公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现收入215.24亿元，同比+39.21%；实现归母净利27.60亿元，同比+30.00%；实现扣非净利26.94亿元，同比+29.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23Q4公司实现收入56.39亿元，同比+32.80%，环比-9.14%；实现归母净利7.91亿元，同比+27.91%，环比-10.48%；实现扣非净利7.48亿元，同比+23.63%，环比-14.59%。

　　光伏玻璃出货高增，毛利率微降，费用管控良好。受益于新产能的释放，23年公司光伏玻璃销售12.20亿平米，同比+49.52%。毛利率微降，23年公司整体毛利率为21.80%，同比-0.27pct，其中光伏玻璃毛利率为22.45%，同比-0.87pct，主要因为23年光伏玻璃价格较低。费用率方面，公司费用管控良好，规模效应带动费用率下降，23年期间费用率为6.98%，同比-0.53pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比—0.21pct /-0.39pct /+0.69pct /-0.61pct，财务费用上升主要因为公司产业扩张及营运资金需求增加导致银行借款增加，同时发行A股可转债导致债券利息增加。

　　供需改善叠加成本下行，盈利能力有望提升。需求侧方面，硅料产能释放带动光伏主产业链价格下降至低位，有望刺激下游装机需求，为玻璃需求提供支撑；供给侧方面，光伏玻璃行业盈利在底部徘徊，导致部分中小企业产能扩张动力不足，并且听证会制度使得行业整体产能扩张趋势放缓，光伏玻璃的供需格局呈改善趋势。根据卓创资讯，受益于组件排产提升、以及近期光伏玻璃产能投产较少且爬坡需要时间，玻璃库存连续几周下降，价格有望上涨。成本端来看，随着原材料纯碱新产能投产，目前纯碱价格处于中低位，相比去年高点大幅回落，成本端改善有望带动盈利修复。总体来看，24年公司盈利能力有望企稳回升。

　　产能加速扩张，夯实龙头地位。23年底公司光伏玻璃产能约20600t/d，公司计划在今年逐步投产安徽凤阳4座1200t/d窑炉以及江苏南通4座1200t/d窑炉，24年底光伏玻璃名义产能有望达30200t/d；同时，公司还规划了印度尼西亚的光伏玻璃产能，以满足海外需求。公司光伏玻璃产能快速扩张，有望大幅提升今明年出货量，夯实龙头地位。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为263.83、343.62、409.07亿元，对应增速分别为22.6%、30.2%、19.0%；归母净利润分别为38.29、50.29、60.42亿元，对应增速分别为38.8%、31.3%、20.2%，以3月26日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为18X、13X、11X，公司是光伏玻璃的龙头企业，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等