东方证券-23Q4美国GDP数据点评：软着陆图景强化-240127

　　研究结论

　　 2024年1月26日，美国经济分析局公布2024Q4 GDP初值数据，实际GDP季调环比年率为3.3%，超出预期值2%，较前值4.9%回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分项来看，消费2.8% vs前值3.1%，投资2.1% vs前值10%，政府消费&投资3.3% vs前值5.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　 GDP增速大超预期，价格进一步回落，软着陆预期进一步加强，本期数据的主要拉动项为个人消费支出、净出口和政府消费&投资。

　　消费延续强势。2023年美国居民消费成为支撑GDP增速的最重要分项之一，Q4涵盖美国“黑五”购物节、感恩节、圣诞节等多个重要节假日，进一步拉动商品和服务消费增速，Q4个人消费整体环比年率为2.8%，对GDP拉动贡献为1.9%。个人消费支出项中，商品消费增速环比年率为3.8%，耐用品和非耐用品增速分别为4.6%和3.4%，服饰鞋帽、娱乐商品等分项表现较优。服务消费环比年率较前值2.2%上升至2.4%，主要来自食宿服务、医疗保健、娱乐服务和交通运输服务。我们认为2023年居民部门需求超预期上行的主要推动力来自居民收入增长的大幅上升，但前瞻来看，随着财政政策逆周期扰动消退，2024年居民部门收入增长将取决于就业市场的表现。同日公布的当周首次申请失业金人数为21.4万人，高于预期20万人和前值18.7万人，当前美国就业市场处在持续、加速冷却的过程当中，预计居民收入也将线性走弱，拖累居民消费。

　　私人投资降速。高利率环境对企业投资意愿仍构成限制，固定投资环比年率较前值2.6%继续下降至1.7%，非住宅投资环比增速1.9%，建筑投资降速明显，由前值11.2%下降至3.2%，设备投资和知识产权投资略有回升，录得1%和2.1%。住宅投资环比增速为1.1%，较前值回落，但已连续两个月维持在正区间，为21年以来首次。2023Q4以来美国房地产市场出现二次回暖的迹象，12月营建许可和新屋开工分别为146万套和149.5万套，均高于预期值，NAHB富国银行住房市场指数自11月低点持续上行，2024年1月录得44，房地产市场景气对于利率较为敏感，基于市场对2024开启降息的预期，目前30年期抵押贷款利率已降至近半年来的低位6.7%，预计将继续带动房地产市场回暖。

　　私人库存变动对四季度GDP贡献为0.1%，目前美国整体库存周期正处于由主动去库向被动去库转换阶段，截至23年10月份数据，美国实际库存增速已回落至1.7%，下行斜率明显放缓，库存增速进入磨底阶段，随着实际销售增速回升，有望接近补库阶段，支撑GDP库存分项贡献。净出口方面，美国出口环比增速升至6.3%，其中服务出口环比增速大幅上升，录得9.5%，商品服务出口环比增速为4.7%；进口环比增速为1.9%，净出口对GDP增速合计贡献0.4个百分点。

　　 2023年12月FOMC确立降息预期以来，宽松预期抢跑已经带动了美国经济一批中高频数据改善，例如消费信心跳升、零售销售改善；房地产开工、销售回暖等等。2023Q4GDP预期值此前一直在不断上修，落地数据超预期一定程度也在市场预期当中。整体来看，数据符合我们的理解判断：美国经济在降息前温和放缓，但降息预期抢跑进一步平滑了经济放缓的斜率。降息后经济将有即时性的结构性改善，大概率集中在房地产、库存、商品消费、企业投资等领域。

　　同步公布的23Q4通胀（PCE）季度年率1.7%，核心PCE季度年率2.0%，结合GDP数据强化软着陆图景。因此数据落地后股债同涨，美元指数走强。3月降息预期概率小幅升至50%，体现出相较于反映经济韧性的数据，当前市场对于提示经济下侧风险、构成降息论据的数据更敏感（eg：通胀回落、就业恶化）。下周将迎来1月FOMC，重点关注Fed对当前经济基本面韧性、潜在再通胀风险和金融体系流动性的评价。

　　风险提示

　　美联储超预期加息的风险。通胀反弹的风险。经济陷入深度衰退的风险。