财通证券-零跑汽车-9863.HK-盈利能力持续改善，营收销量均创历史新高-240327

　　事件：公司发布2023年年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年共实现营业收入167.5亿元，同比增长35.2%，创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年毛利率为0.5%，实现转正。

　　生产经营效率持续提升，全年毛利率及经营现金流转正：2023年公司毛利率水平为0.5%，实现转正，这主要得益于产品结构优化带来的售价提升以及降本增效的持续推进。此外，公司的经营现金流水平持续优化，2023年全年经营活动所产生的现金净额为10.82亿元，实现转正，这一方面是受益于政府的新能源汽车补贴，另一方面也是受公司毛利率改善和现金管理水平提升带动。预计未来公司毛利率及现金流水平将伴随成本控制及运营效率的提升进一步改善。

　　交付数量再创新高，海外业务有望打造第二成长曲线：公司2023年全年销量为14.42万辆，同比增长29.7%，创历史新高，近五年销量复合增长率达243.4%。公司以“全域自研+垂直整合”为战略指导，坚持智能化及电气化技术创新，成功打造行业首个四域合一的中央集成式电子电气架构。2023年11月，零跑与Stellantis集团完成交割，双方将组建零跑国际合资企业，以轻资产模式推进公司全球化进程，2024年将在全球几大洲推出零跑品牌新能源汽车。未来零跑将继续以中国市场为依托，不断拓展新的业务增长点。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润-24.42/24.67/33.21亿元，对应2025年和2026年的PE分别为12.41/9.22倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品销量不及预期，宏观经济波动风险，出海进展不及预期。