国信证券-老凤祥-600612-单三季度归母净利润增长48.52%，继续深化机制优化-231027

　　整体业绩增长优异，归母净利润增速较高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度营收620.66亿元，同比+15.93%，归母净利润19.64亿元，同比+44.87%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单三季度看，公司实现营收217.22亿元，同比+9.72%，归母净利润6.92亿元，同比+48.52%，扣非净利润6.87亿元，同比+43.29%。整体业绩表现亮眼，预计受益金价上行、公司自身产品力提升和黄金珠宝消费复苏带来的增长。

　　此外，公司在季内进一步推进子公司上海老凤祥的股权优化，包括拟引入东方明珠为股东，发挥东方明珠的文化媒体、渠道等资源优势，进一步挖掘提升老凤祥的渠道营销能力及终端品牌影响力。

　　三季度毛利率提升0.83pct，销售费用率优化。公司单三季度毛利率同比+0.83pct至7.5%，预计受益金价抬升及公司品牌和产品设计力强化。公司单三季度销售费用率同比-0.48pct至0.89%，实现进一步优化；管理费用率0.48%，基本稳定。前三季度存货周转天数56.62天，基本稳定；实现经营性现金流净额71.44亿元，同比+120%，现金流状况良好。

　　风险提示：门店拓展不及预；金价大幅波动；子公司股权优化不及预期

　　投资建议：公司作为行业龙头，今年以来整体受益黄金珠宝产品的消费增长以及金价上行。中长期看，行业集中度有望进一步提升，公司自身在渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额，产品端持续提升研发设计能力，以及持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。考虑居民保值性消费需求提升对黄金珠宝动销的推动，以及公司组织管理提升下的费用优化，我们略上调公司2023-2025年归母净利润预测至23.7/27.89/31.75亿元（前值分别为22.61/26.86/30.57亿元），对应PE分别为12.5/10.6/9.3倍，维持“买入”评级。