国金证券-金力永磁-300748-Q4拖累业绩，关注人形机器人进展-240329

　　事件

　　3月28日公司披露2023年报，2023年公司全年实现收入66.88亿元，同比-6.66%；归母净利润5.64亿元，同比-19.78%；2023Q4收入为16.37亿元，环比-1.06%；归母净利润为0.69亿元，环比-57.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评

　　量增价跌，毛利率逆势回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年磁材销量为15122吨，同比+25.6%；我们测算磁材平均售价38.12万元/吨，同比-24.54%；单位成本同比-24.74%至32.28万元/吨，单位毛利同比-23.41%至5.84万元/吨。磁材业务收入同比-5.23%至57.65亿元，毛利同比-3.81%至8.83亿元，毛利率同比+0.22pct至15.32%。我们测算Q4磁材销量环比-2.76%，均价环比+4.09%至34.08万元，单位成本环比+9.87%至29.35万元/吨，单位毛利环比-21.47%至4.74万元；成本上升导致Q4业绩环比下滑，拖累公司全年业绩表现。

　　汇兑收益下降带来财务费用增加，研发持续高投入。2023年公司期间费用同比+33%至4.88亿元，其中：由于2022年H股上市获得较多汇兑收益，2023年汇兑收益下降，财务费用+63%至-0.57亿元。扣除2022年度因港股上市融资取得的汇兑收益1.5亿元及本年新增研发费用0.16亿元等因素影响，2023年度公司净利润较2022年度基本保持稳定；研发费用为3.54亿元，同比+4.9%。

　　新能源车领域持续发力，晶界渗透产品产量扩张提速。2023年公司新能源汽车及汽车领域收入达到33.03亿元，同比+14.33%。2023年公司晶界渗透产品产量为13226吨，同比+33%，5年CAGR高达62%，显著高于公司磁材成品销量增速（27%）。

　　产能持续扩张，布局人形机器人等领域磁组件业务。公司的毛坯产能已具备年产2.3万吨的生产能力，产能利用率提升至90%以上。随着包头二期1.2万吨、宁波0.3万吨等项目持续推进，公司规划到2025年建成4万吨产能。公司积极配合世界知名客户的人形机器人用磁组件的研发，在墨西哥投资建设“年产100万台/套磁组件项目”。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司24-26年营收分别为75.00/89.16/108.60亿元，归母净利润分别为6.35/8.27/10.56亿元，EPS分别为0.47/0.62/0.79元，对应PE分别为32.64/25.05/19.62倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求不及预期；稀土价格波动；磁材供应超预期。