长城证券-5月PMI点评：制造业PMI意外收缩，有效需求待提振-240531

　　结论：

　　5月制造业需求转为收缩，生产扩张放缓，供需双重转弱带来PMI重回收缩区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为下阶段政府债发行提速、财政支出发力、地产政策进一步放松、存贷款利率下调等扩内需政策值得期待，或有利于扭转市场预期、增强市场信心、提振有效需求。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　数据：

　　5月份，制造业PMI为49.5%，前值50.4%。其中生产指数为50.8%，前值52.9%，新订单指数为49.6%，前值51.1%，其中新出口订单指数为48.3%，前值50.6%。非制造业商务活动指数为51.1%，前值51.2%。其中建筑业商务活动指数为54.4%，前值56.3%；服务业商务活动指数为50.5%，前值50.3%。

　　要点：

　　2024年5月份，制造业PMI环比回落0.9个百分点至49.5%，这一环比值明显低于2016-2019年同期的-0.1%，表明本月制造业的收缩出现一定超季节压力。国家统计局指出，主要是受前期制造业增长较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响。

　　尽管五月政府债发行有所提速，地产放松政策进一步积极出台，但其对有效需求的带动可能暂未形成有力支撑。当前PMI生产扩张进一步放缓、新订单指数重新回到收缩区间，出厂价格指数扩张趋势尚不明显，原材料与出厂价格差还在扩大，部分工业企业可能还存在以价换量现象，盈利环境待改善，从这个角度看，工业企业是否会主动补库仍需观察。

　　5月非制造业商业活动PMI基本维持稳定。其中建筑业商务活动指数环比回落1.9个百分点至54.4%；服务业商业活动指数回升0.2个百分点至50.5%。以文体娱、交运邮政、互联网等为代表的服务业是当前经济发展的亮点，景气度较好，而地产与资本市场服务行业景气度相对较弱。建筑业景气度相对偏低，或表明地产投资低位徘徊、基建投资增速放缓的趋势还未迎来转折。

　　5月制造业就业收缩略有放缓，服务业、建筑业就业收缩加速，整体就业情况未明显好转。各行业就业指数均在48.5%以下的较低收缩区间，或表明就业压力仍存。

　　风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。