民生证券-策略专题研究：资金跟踪系列之一百零九，市场参与者的转变-240226

　　宏观流动性：上周(20240219-20240223)美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡偏松，期限利差(10Y-1Y)有所走阔。

　　交易热度与波动：市场交易热度再度回落，传媒、消费者服务、通信、银行、计算机、房地产等板块交易热度处于相对高位；机械、TMT、轻工、医药、房地产、化工等板块的波动率均处于80%分位数以上。

　　机构调研：电子、农林牧渔、家电、银行、计算机、医药等板块调研热度居前，家电、金融、商贸零售、钢铁、通信、传媒等板块的调研热度环比上升较快。

　　分析师预测：全A的24/25年净利润预测均继续被下调。行业上，建材、农林牧渔、商贸零售、有色、消费者服务、家电、煤炭板块的24/25年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、上证50、沪深300的24/25年净利润预测均被下调。风格上，小盘价值的24/25年的净利润预测被上调，大盘/中盘/小盘成长、大盘/中盘价值的24/25年的净利润预测均被下调。

　　北上中资流入放缓，北上配置盘延续回流，北上交易盘开始回流。上周(20240219-20240223)北上配置盘净买入83.55亿元，交易盘净买入12.55亿元。日度上，北上配置盘持续净回流，北上交易盘先大幅流出、后大幅回流，北上中资先大幅回流后明显放缓。行业上，两者共识在于净买入金融、食品饮料、交运、建筑、石油石化、有色等板块，同时净卖出TMT、医药、机械、轻工等行业。值得一提的是，上周北上中资买入幅度边际有所减小，但仍净买入大多数行业，且主要集中在金融、食品饮料、医药、电子、电新、汽车等板块。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长/价值，净卖出小盘成长/价值板块，在中盘成长/价值板块存在明显分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代18.43亿元、11.41亿元，净卖出美的集团3.17亿元。分行业看，北上配置盘在各类板块均主要挖掘500亿元市值以上的标的。

　　两融活跃度快速回升至2023年以来的高点。上周(20240219-20240223)两融净买入375.28亿元，行业上，两融回补了各类行业，主要净买入TMT、医药、金融地产、电新、机械、化工等板块。分行业看，各行业的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融净买入各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)。

　　主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体再度小幅净赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓医药、非银、农林牧渔、煤炭等板块，主要减仓TMT、机械、电新、银行、汽车、化工等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF再度被小幅净赎回，行业上，与科技、医药、新能源、金融地产等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、新能源、金融地产、消费、传媒、军工、周期、电力等板块。另外，上周以机构持有为主的ETF继续被净申购，且以宽基ETF为主，但规模边际放缓。综合来看，市场整体的买入共识度略有回升，在非银等板块相对较高，在煤炭、农林牧渔等板块次之。值得关注的是，一方面，此前市场的主要边际力量ETF与北上中资等净流入幅度开始放缓；另一方面，两融明显回流并回补了对于各类板块的持仓，北上配置盘/交易盘均回流。这意味着春节后市场参与者结构可能正在逐步转变，“回补”力量开始阶段主导，未来需要关注当回补过程逐步减弱之后，市场的“接力”力量。

　　风险提示：测算误差。