第一上海-理想汽车-2015.HK-首家千亿营收新势力，产品大年冲击新高度-240304

　　全年超额完成销量目标：公司2023年全年交付汽车37.6万辆，同比增长182.2%，其中第四季度公司交付汽车13.2万辆，同比增长184.6%，第四季度20万以上新能源市占率达到16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计24年第一季度交付辆达到10万至10.3万辆，同比增长90.2%至95.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　突破千亿营收，马太效应显现：理想汽车23年实现全年营收1238.5亿元，同比增长173.5%，其中第四季度实现单季营收417.3亿元，同比增长136.4%，实现归母净利润（Non-GAAP）120.9亿元。2023全年汽车毛利率为21.5%，同比增长2.4pts，在价格战激烈的背景下，理想汽车受益于规模效应及电池成本下降，质保金计提转回等因素利好，23年第四季度毛利率达到22.7%，成为新能源毛利率最高的企业。2023第四季度销售管理费用为32.7亿元，同比增长100.6%，销售管理费用率为7.8%。理想汽车的现金储备为1036.7亿元，具有更强的研发和抵御风险能力。

　　研发投入加大，开启全球销售布局：公司计划24年研发投入达140-160亿元，加大NOA研发强度，二季度无图版城市NOA将向全国所有城市开放，将OTA升级到所有的ADMax车辆。公司已在全国投入使用344座超充站，布局114个城市，同时开启加盟联营模式加速城市充电站布局。销售网络方面，公司全国共计设有474家零售中心，维持2024年底800家不变。海外同样是直销模式，上半年进入中亚和中东市场，建立售后服务。

　　产品矩阵完善，冲刺80万销量：公司已于3月1日发布5C纯电超级旗舰车型理想MEGA，在充电速率、空间、智能化上有突出表现，同时将对L789进行升级改款，产品力增强。公司还将于24年上半年发布理想L6，进军20万-30万价格带市场，下半年发布3款纯电SUV，产品矩阵进一步完善，为全年销售80万辆做好充足准备。

　　目标价60.00美元/234.83港元，买入评级：我们预测公司2024-2026年的销量分别达到70.4万辆、105.4万辆、119.8万辆，收入分别为2192亿元、3073亿元和3435亿元，净利润分别为171.5亿元、242.7亿元和278.2亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC11%，永续增长率3%，求得合理股价应为60.00美元/234.83港元，较现价有37.80%/46.77%的上涨空间，维持买入评级。