光大证券-华鲁恒升-600426-2023年报点评：主要产品景气下行23年业绩承压，荆州基地投产夯实长期竞争力-240404

　　事件：

　　公司发布2023年报，2023年公司实现营业总收入273亿元，同比-9.87%，实现归母净利润36亿元，同比-43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4单季，公司实现营业总收入79亿元，同比+9.36%，环比+13%，实现归母净利润6.49亿元，同比-14%，环比-47%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　主要产品景气下行价差收窄，23年业绩承压

　　2023年，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，化工行业景气度下行，传统产能过剩、高端供给不足、同质竞争加剧、盈利能力下降的矛盾突出，市场竞争加剧，产品价格低位震荡，化工企业经营压力加大。公司主营产品价格、价差降幅较大。公司通过完善大生产管理体系、提高资源能源利用效率，深入挖掘存量资产效益，同时加快项目建设进度，实现增量顺利入市，进一步巩固行业竞争力。

　　价格价差方面，2023年尿素、DMF、醋酸价差下滑较大，乙二醇、己二酸、正丁醇等产品价差有所改善，但仍位于低位。成本端，23年煤价有所下行，动力煤价格同比-24%，但受行业景气度低迷影响，公司主营产品盈利能力偏弱，23年业绩承压。23Q4单季，受益于荆州基地一期、高端溶剂项目的投产，公司营收实现环比增长，我们看好行业需求逐渐修复，叠加公司荆州基地产品逐渐爬坡，盈利能力有望回升。

　　煤价下跌需求逐步复苏，煤化工产业链盈利有望改善

　　2024年初以来，受煤炭下游钢铁、水泥等非电用煤需求疲软的影响，煤价持续下跌。2024年初以来，煤炭主要产地安监趋严，国务院、应急管理部等部门出台严格的安监政策，主产地供应有望偏紧。《煤矿安全生产条例》将于2024年5月1日起施行，针对当前煤矿领域存在的突出问题作出了相应规定，包括确立煤矿安全生产工作原则、强化企业主体责任、严格政府部门监管责任等。展望后市，需求端煤炭的非电需求恢复依然缓慢，供给端安监影响下煤炭企业产量逐渐缩减，我们预计煤炭供需双弱，价格有望维持低位运行，煤化工产业链整体盈利将持续改善，以华鲁恒升为代表的低成本煤化工龙头有望受益。

　　荆州基地一期投产，在建新材料项目有望增厚公司盈利能力

　　2023年11月，公司公告称公司荆州园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，该项目可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、DMF15万吨、混甲胺15万吨。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础。公司荆州基地二期新材料系列项目于2023Q3开工，预计将新增BDO、醋酐、蜜胺等新产品生产能力。此外，2023年12月，公司公告称高端溶剂项目正式投产，该项目可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。公司利用低成本煤气化平台，不断扩大产品产能、延伸产业链，我们看好在德州、荆州双基地共同驱动下，公司加大新材料领域拓展力度，未来业绩有望进一步增厚。

　　盈利预测、估值与评级：公司主营产品盈利能力下滑，我们下调公司24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，预测24-26年归母净利润分别为46.56（下调26%）、56.51（下调26%）、63.74亿元，折合EPS分别为2.19、2.66、3.00元，考虑到公司荆州一期项目投产，产能利用率提升后有望大幅增加公司盈利，我们持续看好公司未来发展，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，成本波动风险。