民生证券-保隆科技-603197-系列点评二：空簧再下一城，智能化业务提速-240322

　　事件概述：公司发布公告：近日收到国内某新能源汽车头部品牌主机厂（限于保密协议，无法披露其名称，以下简称“客户”）的《定点通知书》，选择公司作为其全新项目的空气悬架系统前后空气弹簧的零部件供应商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　空簧再获新定点国产替代进程加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据客户规划，公司此次定点项目生命周期为4年，生命周期总金额超过人民币6.4亿元，预计2025M10开始量产。公司作为国内空气弹簧龙头企业，拥有卓越的研发实力和显著的先发优势，目前已实现独立式空气弹簧、空气悬挂控制器、空气弹簧减振器总成、储气罐等多个产品的量产。根据我们的测算，公司空气悬架系统至今已获定点项目金额累计超140亿元，其中2024Q1新增定点金额累计超10亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2023年空悬搭载量市场份额达到20.7%，随2023年公司合肥园区、宁国园区的新建厂房陆续投入使用以及新定点项目的量产爬坡，公司增长空间有望进一步扩大。

　　传统业务稳健增长为新兴业务提供有力支持。传统业务中，TPMS：政策和需求双轮驱动，共同推进渗透率和市场规模提升。合资成立保富电子，提供丰富TPMS产品，规模效应下营收增长迅速；气门嘴：公司作为全球龙头，OEM&AM市场共同发力，2022年销量超2亿支；金属管件：液压技术顺应轻量化行业趋势，强制造与高质量使公司通过Tier1获得广泛客户。先进的技术、丰富的品类及OEM和AM双渠道布局将使公司持续受益于市占率的提升和市场的扩容，为新业务开拓打下基石。

　　传感器和ADAS新兴行业扬帆起航千亿蓝海市场可期。传感器业务市场空间广阔，公司通过并购布局全球、拓展市场，通过生产研发提高产能、巩固细分领域优势。根据公司2023M10披露的数据，传感器业务已获定点项目累计超过60亿元；公司提前布局ADAS抢占增量市场，产品包括双目前视系统、360环视系统、驾驶员监测系统、路面预描系统等车载视觉产品，以及行泊一体域控制器、毫米波雷达和超声波雷达等，ADAS业务已获定点项目累计超过50亿元。

　　投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，有望打造公司新增长极。考虑到下游客户销量的不确定性等因素，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营收为58.6/77.1/96.0亿元，归母净利由4.0/5.5/7.2亿元调为4.0/5.1/6.9亿元，对应EPS由1.88/2.59/3.39元调为1.88/2.39/3.24元。按照2024年3月21日收盘价51.23元，对应PE分别为27/21/16倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。