浦银国际-2024年中期宏观经济展望：平波缓进，渐入佳境-240530

　　中国：维持全年4.9%的经济增速预测，预计下半年内需将在政策支持下改善。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此前谈及的对中国经济的几点担忧中，我们对消费韧性和基建投资的担忧有所缓解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）然而我们对房地产下行周期和通胀低迷的担忧并没有显著好转。我们相信政策支持仍需继续发力以稳固经济复苏。财政政策的重点或落在“两会”制定政策的执行上，稳投资、促消费以及化解地方政府债务风险三线并进。货币政策或谨慎宽松，预计年内还有一次降准，降息可能性仍低。政府如何帮助房企去库存将是扭转房地产下行周期的关键因素。我们维持4.9%的全年经济增速预测。然而由于慢于预期的通胀复苏道路，名义GDP增速预测下调至5%。从结构上看，下半年内需将有所改善，净出口对经济的贡献或减弱。预计更为均衡的经济复苏也有利于人民币兑美元汇率在中期小幅升值，年底升至7.1。不过还需警惕美国大选前后中美关系摩擦对汇率的负面影响。

　　美国:下半年预计经济动能显著转弱，触发三季度降息。今年以来强劲的美国经济表现阻碍了通胀的进一步下行和美联储降息的信心。然而我们认为看似强劲的内需或不能持续，经济增速或随消费和投资走弱而在下半年下行，但并不至于陷入衰退。我们相信核心通胀会在波动中温和向下，尽管二次通胀的风险仍存。基于以上判断，我们维持三季度开始降息的基本观点，9月开始降息的可能性高于7月。基准情况下下半年有50个基点的降息。但如果通胀、劳动力市场和实体经济数据继续全面维持强劲，那么我们也不能排除降息会延后至四季度，甚至全年没有降息的可能性。美元指数和10年期国债收益率短期内或在随降息预期波动的同时维持相对高的水平，而后在降息靴子落地后小幅下行。

　　日本：预计春斗薪资协商涨幅将自夏天起逐渐体现在工资上，助力服务业CPI恢复和经济动能改善，并推动10月升息。在通缩困扰了日本经济近30年之后，超预期的春斗薪资协商涨幅为日本维持2%左右的通胀率提供了一个重要契机。我们相信随着春斗薪资协商涨幅自夏天起逐渐体现在工资上，下半年日本经济增速和服务业CPI有望回升，这将给予日本央行足够的信心在10月份开始升息。我们不能排除由于日元贬值压力而提前升息的可能性，但是可能性不高。短期内日元贬值压力或仍在，不过中期来看预计日元兑美元汇率或温和升值。

　　风险提示：中国，政策成效不及预期、房地产行业企稳延后、中美关系急剧恶化；美国，美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退，经济韧性过强导致再通胀和升息，地缘政治风险推动再通胀；日本，工资增速并未如期体现春斗结果、财政部干预外汇市场的操作失效。