中航证券-底部清晰，军工板块或迎来新一波估值抬升-230204

　　核心观点:

　　2023年至今成长风格表现较强，资金风险偏好抬升叠加流动性改善有望支撑其继续上行。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】疫情防控政策放开后，消费复苏趋势已明，市场博弈制造业企稳拐点，带动成长风格反弹。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为后续成长股上行空间或仍较大，理由为:(1）在经济企稳预期下，市场风险偏好抬升，市盈率较高的成长风格有望继续受资金青睐。2023年1月，疫情冲击消退速度快于市场预期，中美经济逆周期背景下人民币资产配置价值显现，北向资金持续流入，投资者信心受到提振，风险偏好抬升，中、高市盈率指数反弹幅度大于低市盈率指数。作为经济监测先行指标的PMI指数反映出2023年1月制造业和非制造业景气度全面回升。经济企稳预期得到验证，资金有望继续在市盈率偏高的成长风格中寻找机会。(2）流动性环境改善利好成长风格反弹。自美联储去年11月议息会议上提出政策调整的前瞻性，考虑紧缩的滞后影响后，美联储即在22年12月和本次议息会议上沿着既定路线放缓加息步伐，鸽派态度已经确立，美联储加息终点提前的预期正不断增强。市场正逐步计价美联储转鸽，外部流动性环境对风险资产或逐步由压制转向利好。相较于价值风格，成长风格对流动性宽松的敏感性更强，反弹幅度或较大。

　　当下截至两会前处于政策及业绩相对真空期，政策利好落地后各行业修复速率有待数据验证，短期内市场或出现波动。军工板块作为一个需求波动免疫且作为国家安全发展“必需品”的行业确定性相对较强。展望2023年，我们认为军工行业增速或将提速。理由为:(1）延迟交付订单存在跨周期确认。(2）产能有序释放，供不应求情况缓解。(3）大额订单逐步落地，需求景气持续。

　　军工板块当前在成交额，估值，拥挤度等方面都已经呈现出了较为显著的底部特征。成交额方面，2023年以来军工板块周成交额虽有所抬升，但截较2022年内周成交额高点仍有较大提升空间。估值方面，截至2023年2月4日，军工板块2014年2月28日以来的估值分位为6.72%，在31个申万一级行业中历史分位值排名第五，配置性价比或已显现。交易拥挤度方面，截至2023年2月3日，军工板块20日移动平均换手率处于2014年以来31.15%历史分位值，拥挤度较低。

　　近期资金对成长风格信心较强，截至2022Q4，公募基金持仓规模(重仓股)中电力设备、国防军工、电子、计算机等成长相关领域多处于超配状态，其中军工行业超配程度相对较低，仅为2.47%，且2022Q4超配比例环比2022Q3小幅下降0.26%，后续随行业加速增长有望吸引资金增加配置。

　　投资建议:

　　疫情防控政策放开后，消费复苏趋势已明，市场博弈制造业企稳拐点，带动成长风格反弹，我们认为后续成长股上行空间或仍较大。“安全”与“科技”相辅相成将是未来政策发力的重点领域，从二者结合的角度来看，利好军工、新能源、信息安全等赛道。具体来看，军工领域正乘势而上开展新一轮国企改革深化提升，军工行业或为本轮成长反弹的黄金赛道，建议关注航空、航天装备产业链。当前光伏行业景气度高企，整体仍处于快速发展阶段。随信创工程扩容，计算机行业增长确定性较强，建议把握相关投资机会。

　　风险提示:国内政策推行不及预期;外部病毒输入导致新一轮感染超预期;地缘政治事件超预期;海外流动性收紧超预期。