天风证券-恒瑞医药-600276-2023年收入重回正增长，创新药板块收入持续增长-240526

　　事件

　　公司公告2023年及2024年第一季度业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年收入228.20亿元，同比增长7.3%，归母净利润43.02亿元,同比增长10.1%；扣非净利润41.41亿元,同比增长21.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024年第一季度收入59.98亿元，同比增长9.2%，归母净利润13.69亿元，同比增长10.5%，扣非净利润14.4亿元，同比增长18.1%。

　　创新药收入高速增长，有望继续完成激励计划考核目标，股权激励目标2022、2023、2024三年均保持20%+复合增速

　　2023年创新药收入（含税，不含对外许可收入）106.37亿元，同比增长22.10%。公司2022/2023连续两年按100%解锁比例完成股权激励考核目标。2024、2024-2025、2024-2026年累计股权激励目标分别对应130亿元、295亿元和503亿元，对应同比增速分别为22%，49%和53%。未来三年创新药有望继续保持高速增长。

　　2024年仍有多款产品有望获批上市，持续提供增长动力，包括SHR8058、SHR8028、夫那奇珠单抗（IL-17A）、艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）和瑞卡西单抗等。

　　研发持续兑现，代谢领域和ADC领域均有望于2024年取得重要进展

　　公司于2023年完成GLP-1/GIP双靶点在研药物HRS9531三项减重或降糖相关的II期临床试验入组。按观察时间在20周至36周不等，均有望于今年读出数据并启动III期临床。

　　SHR-A1811已获得5项BTD认证，涉及适应症包括乳腺癌，非小细胞肺癌，结直肠癌和胃癌。目前SHR-A1811共5项III期临床试验，涉及乳腺癌（辅助、HER2高表达晚期1L，HER2低表达晚期2L）、3L结直肠癌和2L胃癌。SHR-A1811有望于2024年递交上市申请。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2024、2025、2026年收入分别为259.46亿、300.72亿和352.80亿元人民币; 2024年归母净利润为53.02亿，考虑到2025年研发支出及部分药品仍处于上市初期，我们将2025年归母净利润由64.27亿元下调至60.00亿元。我们预计公司2026年归母净利润为70.06亿元人民币。维持“买入”评级。

　　风险提示：研发进度不及预期，上市药物价格降幅超预期，商业化竞争风险