天风证券-中航沈飞-600760-一季度业绩稳步提升，盈利能力持续改善，目标价格定价模式下利润率持续增长可期-230425

　　事件：4月24日，公司发布2023年第一季度报告

　　归母净利润+25.57%，毛利率+1.68pcts，创历史新高，盈利能力持续改善2023年Q1公司实现收入91.75亿元，同比+17.03%；归母净利润6.42亿元，同比+25.57%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+36.98%，经营业绩稳步提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现销售毛利率11.32%，同比+1.68pcts，创历史新高；实现销售净利率6.95%，同比+0.43pcts(调整后)，盈利能力持续改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　我们认为，2023年为十四五中期节点，当前批产产品或将于今年迎来新订单，同时新型四代机或将加速研制导入，公司中期范围(24-25年)内前装市场收入增速有望持续提高；23年航空产业景气度有望递进式传递到下游主机单位，规模效应下的生产率提高、成本加成定价有望逐步向目标价格定价模式转换、增值税改革下产品终端潜在的补充提价可能及其产业链传导方式，将共同促进主机单位利润率持续提升，主机厂产业链长地位开始凸显。

　　维修能力从0-1扩建，搭建生产-维修一体化平台

　　2022年公司收购吉航公司股权并增资，其以航空防务装备维修为主业，具备歼某型飞机修理能力，同时吉航公司或将通过对中航沈飞整机制造能力与经验的吸收，快速提升生产经营水平与航空装备维修能力（2022年吉航公司净利率达4.4%，同比+1.97pcts）。我们认为，公司有望通过吉航公司提升批量修理能力，构建航空装备全寿命周期维修体系，完成产业链纵向延伸，打开广阔后端维修市场空间，带来新的估值增量，成为集生产、维修于一体的上市主机平台，进一步加强产业龙头位置。

　　二期股权激励计划推出落地，业绩释放稳定性可期

　　2022年11月28日，公司第二期股权激励计划落地，计划向合计224名公司董事、高管以及核心骨干授予不超过982.6万股（修订后），约占公告时总股本的0.5%，授予价格为32.08元/股，解锁条件为：23-25年ROE分别不低于14.2%/14.5%/14.8%，以21年为基数23-25年净利润复合增速不低于15%，且均不低于对标企业75分位水平，同时每年EVA指标达到集团考核目标，且ΔEVA大于0。我们认为，本次激励表明公司管理层对业绩持续增长的信心，能够对管理层建立长效约束机制，持续推动公司经营管理水平提升，公司盈利能力有望进入持续改善轨道。

　　歼击机整机龙头供应商有望充分受益于批产/研型号上量需求

　　公司主营航空防务装备产品制造，现型号产品覆盖歼11/歼15（三代）、歼16（三代半）、鹘鹰FC-31（四代）等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为，十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司歼-16、鹘鹰FC-31等产品符合我国战略空军的构建需求，其批产需求研制进度有望进一步提升加快，公司业绩有望快速提升。

　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间以及军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素，我们预计公司在2023-2025年的归母净利润为28.01/36.61/47.17亿元，对应PE为39.82/30.46/23.64x，维持“买入”评级。

　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。