华西证券-安利股份-300218-历史最好Q1，运动、汽车内饰双轮驱动-240415

　　事件概述

　　公司发布24Q1业绩预告，24Q1归母净利/扣非净利预计为0.38-0.45/0.35-0.42亿元，同比增长370.79%—420.68%/298.73%—338.47%，业绩超出市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24Q1计入损益的政府补助及税收优惠约648.22万元，当期收到的政府各类补助资金同比下降51.6%至213.02万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）24Q1延续23Q3、Q4同比改善趋势，即23Q3/23Q4/24Q1扣非净利率为6.8%/7.9%/6.4-7.7%，且为历史最好的Q1业绩、淡季不淡、扣非净利率创历史新高，我们分析一方面受益于汽车内饰高增长，另一方面运动行业开始进入补库存周期。

　　分析判断:

　　量价齐升带动收入增长。公司订单充足，产销两旺，延续了2023Q3-Q4以来的良好态势，实现开门红。24Q1主营产品销量同比增长16.73%，收入同比增长25.16%（23Q3/Q4收入同比增长8%/27%），单价同比增长7.26%，主营产品量价齐升。我们分析主要由于下游运动品牌22Q3开始去库存，23Q4步入尾声，目前开始迎来补库阶段。

　　24Q1淡季不淡，扣非净利率创历史新高。24Q1毛利率同比提升10.46PCT至28.06%，归母净利率/扣非净利率提升约10.2-11.5/10.5-11.8PCT至7.0%-8.3%/6.4%-7.7%，扣非净利率超过21Q1（6.3%）的水平、创历史新高，我们分析盈利能力大幅提升主要由于客户结构优化，高单价、高毛利、高附加值产品占比提升。

　　投资建议

　　我们分析，分品类来看，（1）运动鞋材24年有望迎来补库存+TPU共振下的较快增长，安利越南已进入NIKE全球供应体系，今年越南有望扭亏；（2）预计汽车内饰有望翻倍增长，受益于大客户战略和新客户拓展；（3）市场担心地产周期对沙发业务的影响，但我们分析，海外地产企稳、公司较多客户仍存在份额提升空间构成增量。（4）消费电子有望底部企稳，电子维持稳健增长。

　　维持24-26年收入预测24.60/29.33/34.38亿元；维持24-26年归母净利预测2.01/2.64/3.34亿元，对应24-26年EPS分别为0.93/1.22/1.54元，2024年4月15日收盘价14.04元对应PE为15/12/9X，长期看好公司客户和产品改善带来的盈利弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　客户拓展不及预期；产能拓展不及预期；财务投资股东减持风险；系统性风险。