浙商证券-神火股份-000933-点评报告：煤铝布局深化-240325

　　年报点评

　　业绩简述：2023年公司营业收入376亿元，归母净利润59亿元，同比减少22%，ROE为30%，2023Q4公司归母净利润18亿元，同比增长5%，环比增长32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年每股股利（税前）0.8元/股，现金分红总额18亿元，分红比例30%，对应2024年3月25日收盘价股息率为4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023年12月31日，公司电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年（云南神火另有40万吨产能在建）。

　　业务情况：①煤炭销售725万吨（其中永城矿区299万吨，许昌、郑州矿区426万吨），分别完成年度计划的106.06%、107.21%，超额完成年度任务，同比增长7.41%；②铝产品销售153万吨，子公司云南神火减产9.27万吨，同比下降6.07%；铝箔销售8.19万吨（其中商丘厂区5.22万吨，上海厂区2.96万吨），分别完成年度计划的103.69%、105.01%；③供电114.94亿度（其中永城厂区20.69亿度，新疆厂区94.24亿度），完成年度计划的95.34%。

　　要点一：五彩湾煤矿获新进展——新疆神兴能源有限责任公司正在办理探矿权相关事宜。五彩湾矿区5号露天矿储量25.32亿吨，其中公司子公司新疆神火煤电有限公司持股40.07%，权益资源量约为10亿吨，规划产能为2000万吨/年，权益产能约为800万吨/年。

　　要点二：梁北煤矿改扩建项目推进——2023年底项目进度已达96%。随着梁北煤矿的改扩建完成，产能将由90万吨/年扩建至240万吨/年，产量逐年爬坡，2022年产量130万吨，2023年计划产量180万吨，预计2024年能够达产。

　　要点三：基本面改善明显。①公司融资成本大幅降低，2023年财务费用0.6亿元，相较于2022年7.7亿元同比减少92%。②年内公司子公司新疆神火、新疆炭素、阳光铝材相继通过高新技术企业认定，连续三年（2023-2025）享受高新技术企业所得税优惠，即按照15%的税率缴纳企业所得税。从业绩季度调整来看，该项优惠单季度增厚利润约1亿元。

　　我们再次强调，公司具有新疆电解铝优质资产，有望迎来资产重估机会。新疆电解铝作为公司的优质资产，成本优势突出。公司充分利用新疆地区能源优势，在新疆地区打造出较为完整的电解铝产业链条。80万吨电解铝生产线配套建设有40万吨阳极炭块和4*350MW燃煤发电机组，同时建设有连接煤炭原料产地和电厂的输煤皮带走廊，叠加所得税优惠，公司新疆资产的盈利能力突出。

　　建议后续关注：公司在新疆准东地区有10亿吨权益煤炭资源量待开发，且有序推进中，准东地区5号露天矿距离公司仅20公里左右，有助于进一步完善新疆煤电铝产业链，增大降本空间，同时为未来新疆地区电解铝产能扩张留存有足够的低价能源供应空间。

　　盈利预测与估值：预计2024-2026年实现归母净利润72亿元、83亿元、88亿元，对应现价的PE为6X、5X和5X。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：铝价波动超预期，煤价波动风险