光大证券-电力设备新能源行业核电设备动态跟踪报告：核准提速，需求可期-240524

　　2019年以后在“双碳”目标的指导下，核电加速复苏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2019年起我国核电机组重启审批，2022/2023年核准提速，每年新增核准核电机组数量均达到10台，未来我国自主三代核电有望按照每年6-8台机组的核准节奏稳步推进；在建机组数量从2019年起增长提速，2023年在建机组数量环比增加5台至24台，在建核电机组容量同比增长27.38%至2905.14万千瓦。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）核准机组数量维持高位叠加在建机组数量的快速提升将保障我国核电机组在未来几年的持续落地。

　　“十五五”期间核电设备年市场需求有望突破870亿元，其中核岛设备单年投资规模有望突破400亿元。

　　我们基于核电单一项目总投资217亿元、设备投资占比48%、建设周期5年、设备收入确认节奏（开工第二至第五年每年确认10%/40%/40%/10%）、在建第三代核电机组情况、以及对未来每年新开工核电机组数量（24年10台，25-30年每年8台）的假设和判断，测算得出我国核电设备投资规模将从2023年的257亿元持续提升至2028年阶段性高峰的875亿元，CAGR为26.91%；之后的投资规模基本稳定在800亿元以上的量级。

　　根据对核电设备总投资规模的测算和对重点设备的成本占比分拆，我们可以进一步测算得出“十五五”期间核岛设备单年(2028年)新增投资规模有望超过400亿元（其中压力容器/主管道及热交换器/蒸汽发生器/核级阀门/冷却主泵单年新增投资规模分别可达93/80/68/48/32亿元），常规岛设备单年新增投资规模有望达到近220亿元（其中汽轮机/管道及冷凝器/阀门/发电机/汽水分离再热器单年新增投资规模分别可达52/46/42/39/26亿元）。

　　四代堆稳步推进，新设备/材料需求可期。

　　第四代核能系统是未来低碳排放、高效率的新型能源，其安全、绿色、经济运行的特点可有力助推“双碳”目标的稳步实现。在六种四代堆反应系统中我国积极参与了除气冷快堆外的五种堆型的合作研发，并在高温气冷堆（VHTR）和钠冷快堆（SFR）两个技术上实现突破并位于全球领先地位，其中：

　　华能石岛湾高温气冷堆示范工程（HTR-PM）作为全球首座第四代核电站于2023年12月开始商业运行，项目设备国产化率达到93.4%，核心设备及系统（反应堆压力容器、主氦风机、蒸汽发生器等）大多数为世界首台（套），并于2024年3月在四代核能综合利用上实现了突破。

　　投资建议：作为高效清洁的低碳能源，核能在碳中和背景下的重要性将进一步凸显，我国核电审批重启后项目开工及建设的进度有望加速（2022/23年均新增核准10台）。随着核电项目建设及投产高峰临近，核电设备相关公司有望迎来收入和利润的高峰，且景气周期有望维持至2030年。重点推荐具备核岛及常规岛设备成套供应能力的核电设备龙头东方电气（A+H）、上海电气（A+H），建议关注高温气冷堆核心部件主氦风机龙头佳电股份、堆芯筒体/支撑龙头海陆重工、核级阀门龙头中核科技、江苏神通等。

　　风险分析：项目建设进度不及预期、政策变化致项目核准进度不及预期、原材料价格上涨风险。