浦银国际-科技行业调研：下半年成长动能将在上半年基础上持续增长-240624

　　在上半年步入收官之际，我们密集调研了多家大科技行业的公司，主要涉及新能源车、智能手机、半导体（晶圆代工、功率）的产业链厂商。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　从大板块趋势来看，由于下半年智能手机和新能源车都会进入销售旺季，因此这两个C端需求板块在下半年都会较上半年呈现较好的增长动能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从中国半导体的晶圆代工和功率半导体板块看，目前厂商的出货量、产能利用率、价格都呈现出向上复苏的趋势。尤其半导体的价格上调更多会在今年三、四季度开始体现。因此，我们看到进入今年下半年，复苏和成长的态势都将在这三个行业中得到延续。

　　在新能源车板块中，我们感受到车企自身对于下半年的月交付量预期仍有望在上半年峰值的基础上进一步提升。其中，下半年来自于行业的旺季销售将会是其增长动能之一。我们认为这是增量市场竞争的基本形态，即竞争烈度较高时，依然存在成长的市场空间为车企提供增长的基础。

　　对于新势力，他们在借助新车型打开销量空间的同时，也会更多地在自身的营销、管理上深入细化，以应对潜在的价格竞争。虽然对于更加激烈的价格竞争普遍预期较低，但是各家车企依然准备了一定的毛利率缓冲空间，以备在市场竞争烈度进一步加剧的情况下，通过动态调整来换取潜在的销量增长。

　　例如，零跑在上半年现有车型月交付量非常接近2万辆的基础上，叠加即将上市的新车型C16的交付，下半年月交付量有望向2.5万辆的基准迈进。蔚来则借助BaaS优惠、换电券、选装优惠等权益的灵活调配，有望实现NIO品牌在下半年维持上半年2万辆/月的交付量峰值。

　　针对欧盟征收中国出口的电动车额外关税，当前，车企的大体判断趋同，即该政策的制定是为了削弱中国新能源车在欧洲市场的竞争力。因此，从车企角度，他们会将关税体现到当地汽车售卖的价格中，以保持基本的毛利率稳定。短期来看，出口欧洲销量较小的车企受到的影响较小，而已经在欧洲当地有工厂进行装配的车企更有动能提供具备竞争力的车型，提振海外销量。

　　最后，从新能源车中上游的Tier 1、汽车零部件及汽车半导体供应商的角度看，来自车企端的价格压力依然存在。但是，这些汽车零部件产业链都尽量通过设计的改善、综合的降本，来维持自身的毛利率。我们也观察到部分去年或今年年初已经大幅调整过价格的汽车产业链供应商，下半年继续下调价格压力较小。

　　在手机供应链板块中，由于一季度全球智能手机出货量的优异表现，市场对于今年全年手机出货量、以及供应链厂商对于自身零部件的出货量的判断，比年初预期要好一些。我们也留意到，市场对于下半年的预期仍然维持温和复苏的判断，并没有预期延续一季度的高增长。总体来看，进入下半年，全球手机出货量以及手机供应链厂商，都会在上半年的基础上环比季节性增长，同时保持同比增长动能。

　　虽然智能手机行业是相对成熟的行业，且头部品牌处于相对稳定的竞争格局，但是在这次密集调研中，我们仍然看到，无论是国内华为、小米、OPPO、vivo等品牌，还是海外苹果、三星、摩托罗拉等品牌，在局部市场的表现仍然会影响公司的成长能否高于行业复苏均值。我们认为华为手机销量将回归正常区间，小米具有一定的增长动能，而苹果有望进入预期上行通道。

　　市场对于AI端侧手机的关注度依然较高。从产业链角度，一方面市场会期待AI带来长期的换机需求，尽管短期更多是供应驱动。另一方面，市场也会担忧AI端侧算力带来SoC成本上扬，会侵占零部件的价值量空间。而我们对于端侧AI手机保持相对乐观态度，预期在AI手机渗透率提升的同时，AI端侧算力成本也有下行空间，而各家零部件有望借助AI功能凸显差异化，保障其价值量。

　　针对产能布局，手机供应链当前保持较为谨慎的态度，尤其对于印度的工厂运营，更为保守。目前，手机零部件行业的产能都处于稳定的状态，部分小玩家产能还有退出的空间，因此我们认为手机供应链头部玩家正在处于业务扩张、产能稳定、利润逐步释放的Beta上行期。

　　在中国半导体晶圆代工和功率半导体板块中，我们观察到中国半导体的复苏迹象越发明显。即使在市场普遍预期竞争较为激烈的功率半导体领域，中低压功率器件，例如MOSEFT，的需求动能，包括出货量、产能利用率、价格，都在上行中。这在消费、类消费的工业领域的需求增长更加明显。所以，晶圆代工和功率半导体都会普遍看到下半年的基本面较上半年改善。中国的非AI半导体基本面下半年周期上行或较为明显。

　　同时，市场关注度较高的IGBT的景气度依然在底部区域徘徊，此态势目前看来会在今年下半年延续。但是，根据我们的沟通，IGBT的价格基本没有持续下行的空间，只是需要等待市场回暖。

　　投资建议：从新能源车看，我们比较看重短期新车型成长动能以及长期的成长空间，建议投资人关注零跑汽车（9863.HK）、理想汽车（LI.US/2015.HK）。从消费电子看，我们比较偏好有业务增量带动利润成长的厂商，建议投资人关注比亚迪电子（285.HK）、立讯精密（002475.CH）、蓝思科技（300433.CH）；以及新能源车带动长期增长空间的舜宇光学科技（2382.HK）和丘钛科技（1478.HK）。从晶圆代工和功率半导体看，我们建议投资人关注华虹半导体（1347.HK/688347.CH）和新洁能（605111.CH），受益于产品价格上调的动能有望在下半年体现。

　　投资风险：全球智能手机和新能源车行业需求不及预期；半导体行业价格持续下行，库存消化速度慢于预期；行业竞争加剧拖累业绩表现；市场恐慌情绪压制估值提升。