华福证券-2024年证券行业策略报告：自上而下推动并购重组，行业格局有望重塑-240103

　　明年发展趋势：自上而下推动券商并购重组，行业格局有望重塑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】政策端：多项政策明确支持券商并购重组。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业注重净资产提升，限制股权融资的集约式发展推进并购进程。监管由鼓励全行业发展逐步转型扶优限劣、分类监管。海外对比：国内龙头券商较国外投行巨头收益规模差距明显。我国证券行业收入占GDP比重仍偏低。

　　美国投行并购案例：通过并购重组，实现行业出清造就行业龙头。美国券商的并购整合类型可分为：1）纵向整合：混业并购提升综合服务能力，拓宽业务范围或实现战略转型。①全能投行-摩根士丹利：多元化并购拓宽业务范围，数字化转型迎合零佣金趋势。②财富管理平台-嘉信理财：多次外延并购实现战略转型，通过并购大幅提升经营业绩。2）横向并购：同业并购增强规模效应，扩大用户规模，增强企业核心竞争力，促进产业集中度提高。精品投行-Evercore：专业化并购夯实优势领域深度。

　　我国证券行业并购案例：市场化并购动机主要为业务优势互补+地域优势互补+强强联合，提升行业地位。1）合并效果：并购后可以实现优势互补或补足业务短板，但仍需注意组织架构、企业文化等方面整合。申万-宏源：合并后未实现1+1>2的效果。中金-中投：补足零售经纪业务。中信-广州：并购重组实现地域互补。浙商-国都：实现跨区域协同，加强资源整合。2）股价复盘：券商在并购后3M-6M更易获得超额收益。整体来看，在券商发布并购公告后5日以及3-6月之间可以以更大概率获得更多超额收益。其中，公司发布并购公告后5D/3M/6M实现超额收益的概率分别为57.1%/42.9%/42.9%，平均超额收益率分别为6.1%/4.2%/12.3%。

　　 2023年证券行业业绩回顾：整体来看，营业收入及归母净利润均小幅回升，自营业务表现亮眼，收入占比迅速提升。根据中证协数据，2023H，证券行业实现营业收入2245亿元，同比增长9.0%。根据43家上市券商数据，23年1-3Q共实现营业收入3819亿元，同比小幅增长1.9%；实现归母净利润1100亿元，同比增长6.5%。行业整体总资产/净资产均同比增长，但增幅有所收窄。分业务来看，1）经纪：行业佣金率持续走低，市场成交量平淡，收入整体小幅下滑，权益类公募基金保有量持续提升有望带来增长。2）投行：短期IPO及再融资收紧导致业务承压，全面注册制带来长期利好。3）自营：场外衍生品规模持续扩大，头部券商积极探索自营业务去方向化。自营资产规模增长，配置结构优化。4）信用：业务收入下滑明显，鼓励性政策出台有望提振未来增长。5）资管：自身资管业务结构不断优化，加速公募布局向主动转型。

　　 2024年证券行业盈利预测：我们预计2024年证券行业将实现营业收入4470亿元，同比增长7.0%；实现归母净利润1565.1亿元，同比增长8.6%。分业务来看，1）经纪业务：同比+2.0%至1271亿元。2）投行业务：同比-8.9%至567亿元。3）自营业务：同比+23.0%至1346亿元。4）资管业务：同比+9.5%至240亿元。5）信用业务：同比+2.7%至527亿元。

　　投资建议：建议关注具备市场弹性及并购重组主线的相关标的：东方财富（300059.SZ）、同花顺（300033.SZ）、指南针（300803.SZ）、浙商证券（601878.SH）、方正证券（601901.SH）、国联证券（601456.SH）。

　　风险提示：政策实施力度不及预期、并购重组推进缓慢、行业竞争加剧